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最近，“菜比肉贵”成了菜场里的新现象。一端，是欢呼实现“猪肉自由”的消费者；另一端，是苦苦挣扎的养猪人——“卖一头，亏一头”，着实有人欢喜有人忧。 按理说，亏成这样，养猪人应该收手、减产了。但眼下的情况却是：明明猪价已经到了历史低位，行业却没有出现大规模去产能，大家甚至不惜血本地“越跌越亏，越亏越扛”。 不禁让人困惑：这一轮猪周期，为什么失灵了？ 同样令人不解的，还有最近一个月 A 股生猪板块的表现：在猪价大跌的情况下，先是走出一波逆势上涨的行情，紧接着又迎来了一场暴跌洗盘。 面对这样一个剧烈拉锯的市场，我们该如何重新理解它的投资逻辑？ 本期节目，我们邀请到专注畜牧养殖研究的中欧基金权益研究部消费组基金经理胡万程，来帮我们拆解： ·这一轮猪价下跌的本质原因到底是什么？ ·这一轮周期和以往周期变化有什么不同？ ·接下来我们又该如何把握生猪板块的投资机会？ 聊天的人 胡万程，中欧基金权益研究部消费组基金经理 偌馨，特邀主持人 时间轴： Part 1 猪价跌到极限，但行业却在“硬扛” 01:34 零售价格和出栏价格，不是一回事 02:52 猪肉分层明显，并非所有价格都在下跌 03:42 两个指标看惨烈程度：养殖户深亏、“猪粮比” 跌破警戒线 04:42 如果低价再持续，养殖户和整个产业链现金流都会承压 05:42产业最差的时候，往往也是市场开始看机会的时候 Part 2 猪周期为什么“失灵”？ 06:02 猪周期逻辑很简单，但为什么想判断准很难？ 06:45 猪周期具有“反身性” 07:45 看起来简单，但还需要“多想一层” 08:01 “我预判了你的预判”，让猪周期越来越像一场心理战 Part 3 为什么中国对猪周期尤其敏感？这轮又有什么不同？ 09:17 猪周期不仅是行业问题，更是宏观与投资变量 10:52 非洲猪瘟带来的“超级周期”，重塑了行业结构与预期 13:03 上一轮高盈利的“余震”还在：大家对高猪价仍有幻想 14:08 这个行业趋势通常不难判断，真正会出错的是底部和顶部的“幅度” 14:45 真正难判断的从来不只是猪，而是人心、情绪和一致预期 Part 4 投资上该怎么看？这一轮猪周期到底该怎么参与？ 15:45 猪周期调研的价值：不只是看数据，更是看预期与博弈 18:48“能繁母猪”仍是核心指标，但仔猪、体重、饲料也在提供交叉验证 21:17 规律，一旦被市场洞悉就可能会失效 22:27 所谓“失灵”，很多时候只是贪婪放大了波动 23:09 短中期看供给，长周期看政策、规模化和产业结构变化 24:00 股价往往先于猪价反应，市场交易的是“下一轮周期” 25:01 当前行业大概率已经在周期底部区间，值得开始关注 25:31 左侧布局不等于立刻抄底，考验的是“时间”和“耐心” 关键词解释： 1. 猪周期：猪肉价格的周期性波动现象，猪价上涨 → 养殖户大量补栏（母猪）→ 供给过剩 → 猪价下跌 → 养殖户减产 → 供给短缺 → 猪价再次上涨，循环往复。 2. 蛛网模型：解释农产品等价格周期性波动的经济学模型。由于生产者按当前价格决定下一期产量（供给滞后），导致价格和产量围绕均衡点波动，在图形上形似蛛网。 3. 反身性：金融大鳄索罗斯提出的理论，指认知与现实之间存在双向反馈——参与者的偏见会影响市场，而变化的市场又会反过来改变参与者的认知，最终导致市场运行偏离传统均衡，容易放大波动形成泡沫或崩盘。 4. 猪周期的反身性效应：养殖户预期未来猪价会涨 → 于是现在压栏（把猪扣着先不卖）/补栏（增加供给） → 实际供给增加 → 未来猪价反而下跌 → 养殖户发现预期错了，恐慌出清 → 供给减少 → 未来猪价真的上涨。 5. 生猪繁育体系：曾祖代（原种猪，GGP） → 祖代（纯种猪，GP） → 父母代（二元种猪，含能繁母猪） → 商品代（三元仔猪/育肥猪） 6. 生猪养殖产业链： 上游：饲料、种猪繁育、动物保健、设备等 ↓ 中游：生猪养殖（仔猪 → 育肥猪 → 出栏） ↓ 下游：屠宰、加工、冷链、零售等 - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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国庆将至，先祝所有听众朋友们节日快乐！ 三季度进入尾声，虽市场震荡不减，但我们仍能在结构性分化中找到值得关注的方向。比如上周，中美高层会谈落下帷幕，双方在人工智能领域释放出新的合作信号。 中美在芯片、算力等领域的竞争仍会持续，但围绕人工智能风险治理的沟通机制，也让市场重新审视全球科技产业链未来的竞争与协作。 过去两年，在全球科技博弈的大背景下，国内和海外科技板块虽然节奏不同，但都走出了自己的主线。尤其是站在9月末这个时间节点回首过去两年，一系列政策信号集中释放，市场逐渐回暖。 所以我们看到，这轮行情里最亮眼的方向之一，就是AI算力。而光模块作为其中的核心环节，持续受到市场的极大关注。 ·光模块这个看起来不起眼的“小铁盒”，为什么能成为AI产业链里的关键角色？ ·过去两年的上涨，究竟是流动性推动，还是背后真的有产业和业绩支撑？ ·当800G走向1.6T之后，产业链新的瓶颈又会出现在哪里？ 本期节目，我们邀请到中欧科技战队基金经理宋巍巍，一起从最近两年的科技主线聊起，拆解AI算力扩张背后的光模块产业链，以及这轮行情真正发生了哪些变化。 聊天的人 宋巍巍，中欧科技战队基金经理 杨广钊，特邀主持人
北京时间9月17日凌晨，美联储宣布了近三年来的首次加息，并释放今年底再加息一次的信号。作为全球资产定价的关键锚点，美联储的每一次政策摆动，都会牵动汇率、股市、大宗商品等几乎所有资产的走势。 事实上，在8月底的杰克逊霍尔年会后，这轮加息的预期就已经开始被市场提前消化了。如今靴子落地，市场焦点也顺势切换到了下一个问题：这只是一次性调整，还是新一轮收缩周期的开端？ 对国内市场而言，这轮加息预期的起落，也是最重要外部因素之一。回看今年以来，上半年AI走出独立趋势，市场极致分化。但进入下半年后，随着科技震荡，主线变得越来越模糊，全球流动性变化被视为影响A股走势的关键。 本期节目，我们邀请到中欧基金价值组基金经理付倍佳，以及中金公司研究部执行总经理张峻栋，从今年市场最明显的「错位」聊起，探讨以下问题： 近期最容易被市场高估和低估的因素是什么？
过去两年，红利成了很多投资者组合里的标配，银行、煤炭、公用事业、高股息、低波动、稳健……是大多数持有人对于红利板块的刻板印象。很多人买红利，正是因为相信：它可能涨得没有那么快，但至少应该更稳。 但今年5-6月，事情变得有些不太一样：一边是部分红利指数出现了超10%的阶段性回撤，一边是科技板块在快速上涨；而步入下半年，市场风格再次发生变化，红利板块整体迎来修复，体感上的偏差逐渐修复…… 不过这一轮少见的“过山车”，也让投资者开始思考：红利的角色到底是什么？我们应该如何正确理解红利？ 本期节目，我们邀请到中欧基金多资产及解决方案投资部研究副总监张学明，以及中欧基金基金经理刘勇，一起聊聊： · 这轮红利大幅回撤，究竟发生了什么？ · 中证红利、红利低波，以及多因子红利到底有什么区别？ · “红利”“价值”“景气”分别在赚什么钱？ · 主动与量化，如何预测未来分红并避开“高股息陷阱”？ · 从“旧红利”到“新红利”，中国的高分红资产为什么正在扩容？ · 普通投资者如何选择红利产品，又该怎样把红利放进自己的组合里？ 聊天的人 张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部研究副总监、基金经理 刘勇，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理 偌馨，特邀主持人
经历了上半年的高歌猛进，AI科技板块在7月短暂进入中场休息，虽然这两天波动再度放大，但8月板块整体止跌回血的态势较为明朗。AI浪潮滚滚向前，每当市场情绪把行情推向极致，观点交锋也变得愈加激烈。 在更长的周期里，科技投资从来都是高波动与高成长相伴相生。短期行情会受到资金和情绪左右，但中长期走势，最终仍要回到产业基本面上。越是焦灼的时候，越需要坐下来深度长谈，回到产业现场，去拆解那些无法被瞬时价格完全反映的底层逻辑。 本期节目，我们邀请到中欧科技战队的三位成员——冯炉丹、杜厚良、谢钊懿，和硅谷101联合创始人陈茜一起，在AI的奥德修斯时刻展开一场深度长谈，一起聊聊： · 这轮AI周期和过去有什么显著不同？ · 国产算力走到了哪一步，训练端能不能追上？ · 端侧AI为什么迟迟没有出现杀手级产品？ · 当AI行情从普涨走向分化，我们该怎么寻找真正的机会？ 聊天的人 冯炉丹，中欧科技战队基金经理 杜厚良，中欧科技战队基金经理 谢钊懿，中欧科技战队投资经理 陈茜，硅谷101联合创始人
回顾今年上半年的市场，最贴切的词或许是“极致分化”。“AI含量定胜负”成为核心的叙事逻辑。光模块、算力、AI硬件一骑绝尘，与之相对的是传统板块走弱，价值风格持续承压。 但进入7月后，科技板块出现明显回调，资金开始寻找新的落脚点，医药、消费等板块出现了修复迹象，关于“市场风格是否要切换”的讨论也越来越多。 作为一名价值派基金经理，柳世庆用“如履薄冰”来形容今年上半年的感受。但压力并未他退回舒适区，而是促使他更高频地走出去，去产业链一线寻找答案。 柳世庆是宏观研究出身，对总量和结构有天然的敏锐，在近二十年的从业经历中，他经历过几次重要的认知迭代：2018年的熊市让他意识到，完全抛开宏观是极其危险的；2021年的新能源行情后，他重新理解了“成长因子”对于价值投资的意义。 这或许也是比市场风格是否切换更值得追问的：在一个热点极度拥挤、资金高度集中的市场里，一名价值投资者如何安放自己的判断坐标？是坚守框架，还是适度调整？是与趋势保持距离，还是重新审视“价值”的定义？这些问题背后的思考框架，或许比答案本身，更值得抽丝剥茧。 本期节目，我们邀请到柳世庆，对话华尔街见闻常务副总编辑周宏，一起聊聊： · 极致分化的市场，对价值投资者意味着什么？ · 为什么价值派也不能完全忽视成长和趋势因子？ · 医药、中游制造、化工、消费等传统行业，是否正在出现新的机会？ · 一名基金经理的投资框架，如何在牛熊市转换中不断迭代？ 聊天的人 柳世庆，中欧基金价值组基金经理 周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑 时间轴 Part1：当价值风格站在“背光处”，判断坐标如何调整？ 02:25 极致分化的上半年：买不买AI决定了体验 03:59 用一个词总结过去半年：如履薄冰 04:29 去年年中为什么会去调研光模块？ 07:15 股票贵并不必然意味着趋势结束 09:40 18世纪马车夫面对工业革命的心情，折射出如今的AI焦虑 15:30 价值投资和趋势性资产并非完全对立 Part2：极致行情的B面：被“冷落”的行业正偷偷酝酿绝地反击 16:49 极致分化之后，赚钱机会可能会来自更多方向 18:05 AI之外，医药行业可能已经先走出“最坏的时刻” 19:28 医药仍受政策影响，但能走出政策压力的公司，可能蕴含错配机会 20:50中游制造也在变化：内需弱、产能多，供给出清正在发生 24:34 化工行业好转的信号，藏在老板们“不再恶性竞争”的共识里 28:34 不是所有传统行业都会被淘汰，关键是需求、供给和价格是否还能容错 Part3：错过新能源之后，重新理解了“成长因子” 30:39 回顾2018：从“不看宏观”到重新捡回宏观 34:19 从宏观到行业再到公司，关键是通过量价变化把握企业盈利 37:26 宏观、中观、微观三层互证，才能让判断真正落到投资标的上 42:00 错过新能源行情之后，重新理解了“成长因子”的意义 44:27 科技投资看“星辰大海”，价值投资更需要有迹可循 Part4：万物皆周期：错过第一班车，不等于错过整轮周期 45:23 消费不是同质化商品，不能只看总盘子，也要看竞争格局 48:50 消费也有周期，只是比传统周期行业拉得更长 51:17 公司是在扩张还是收缩，往往暴露了行业周期的位置 52:26错过最早一班车，不等于错过整轮周期 53:07不要把鸡蛋放在一个篮子里，更不要放在涨得最高的“篮子”里