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昨晚，美国总统特朗普抵达北京，开启了时隔9年的访华之旅。中美双方会晤的背后，有着多方现实层面和战略角度的考量，尤其是在地缘政治方面，中东地缘冲突的走势很大程度上决定了原油的价格，从而传导到化工、能源等诸多行业。 今年一季度，国内化工企业交出了一份亮眼答卷，净利润是去年四季度的两倍还多。（指数为基础化工行业801030.SL，数据来源Wind）不过，现在的化工板块，似乎越来越让人“看不懂”了。 一方面，化工指数（931111.CSI，2026/1/1-2026/5/13，排名13/32，数据来源Wind）涨幅位列全行业中上游，甚至展现出与科技成长板块旗鼓相当的实力；但另一方面，板块内部却极为割裂，同为化工赛道，不同细分领域的表现却经历着冰火两重天 。 从原油价格的剧烈波动，到国内产能的加速出清，化工行业的外部环境与内部格局都在发生剧变。想要搞清楚分化背后的原因，需要先回答几个问题： 当前化工行业的供需格局究竟发生了怎样的改变？中东地缘冲突与油价波动对产业链的具体影响是什么？在全球化工格局深度重构的当下，哪些细分赛道更具长期的投资确定性？ 本期分享的嘉宾是中欧基金长期深耕化工产业链的基金经理王习 。他将结合产业一线的深度研究，为我们拆解这幅复杂的「化工全景图」： l 为什么今年化工板块表现如此强势，但内部却极其割裂？ l 从原油到终端消费品，油价上涨在化工产业链中是如何传导的？ l 相比于17、18年的供给侧改革，本轮新增产能控制与碳排政策给化工行业带来的影响有何不同？ l 在全球化工产业迁移的背景下，中国企业正迎来怎样的窗口期？ l 具备成长属性的高端新材料，将如何重新定义化工的长期价值？ l 理性看待市场变数，化工行业存在哪些潜在风险？ 聊天的人 王习，中欧基金权益研究组组长、基金经理 偌馨，特邀主持人
时间轴 Part 1. 多重因素共振下的化工板块 · 01:43今年化工板块为何能领跑全行业，甚至与科技板块比肩？ · 04:17如何理解化工板块内部的剧烈分化与业绩差异？ · 07:25中东局势升级对化工板块短、中、长期的深远影响评估。 · 13:06成本上涨在产业链上下游是如何传导的？谁更受益，谁在承压？ · 22:01本轮“控新增”政策与17、18年“去存量”供给侧改革的本质区别。 · 24:55为何“碳排放”才是决定未来四五年化工产能格局的最核心政策？ Part 2. 全球格局重构与化工演进新动能 · 29:21过去十五年，全球化工竞争版图与利润分配格局经历了怎样的重写？ · 35:47地缘冲突是否加速了格局重构？优质国内龙头正面临怎样的全球份额提升窗口期？ · 38:22结合产业优势，哪些化工细分赛道最有可能率先实现突破，掌握全球主导权？ · 41:03如何客观评估化工板块当前正在凸显的成长属性？ · 44:03前期已有一定涨幅的传统大宗化工，目前处于周期的什么位置？ Part 3. 在变局中把握投资确定性 · 45:30真正决定一家化工企业能否抵御波动、吃到行业红利的关键要素是什么？ · 47:50立足当下，化工板块存在哪些容易被忽略的潜在风险？ · 49:22普通投资者如何通过拆分大类需求，抓取关键的判断指标？ · 51:02传统大宗品、顺周期板块未来两三年的走势将呈现怎样的差异化演绎？ · 53:53适合普通投资者参考的化工长期投资核心脉络。 关键词解释 · 小 A 股：业内对化工行业的描述，因其子行业极多且与宏观经济各领域（衣食住行、电子通信等）关联度极高。 · 供给决定高度：周期品定价逻辑之一。需求往往决定了价格波动的方向，而供给端的收缩程度则直接决定了价格上涨的幅度和持续时间 。 · 能耗双控：过去对能源消耗总量和强度的控制政策。目前正向碳排放考核过渡，这一转变将更深远地限制高耗能化工项目的扩张 。 · 碳排放（政策考核）：指标考核重心从“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，将原料用煤用能纳入排碳指标，显著提高了化工扩产项目的准入门槛 。 · 资本开支（CAPEX）：企业用于固定资产的投入。节目中提到美国化工资本开支处于低位，反映出其未来新增产出的潜力受限，难以承接大量产能转移。 · 聚氨酯：一种重要的高分子材料细分赛道。中国企业在该领域正加速替代欧洲产能，全球定价权与市场份额显著提升 。 · 自由现金流折现：一种经典的估值方法，认为公司价值等于未来存续期内现金流折现值之和。王习认为这是评估化工成长股长期天花板的底层逻辑 。 · ROE（净资产收益率）：衡量公司盈利能力的重要指标。节目中提到通过观察化工行业单季度的 ROE 分位数，来判断当前行业在盈利周期中所处的实际位置 。 · PPI（工业生产者出厂价格指数）：衡量工业企业产品出厂价格变动趋势。通常 PPI 上行阶段，代表工业品需求回暖或价格上涨，顺周期行业（如化工）整体盈利表现较好 。 – 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 – 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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国庆将至，先祝所有听众朋友们节日快乐！ 三季度进入尾声，虽市场震荡不减，但我们仍能在结构性分化中找到值得关注的方向。比如上周，中美高层会谈落下帷幕，双方在人工智能领域释放出新的合作信号。 中美在芯片、算力等领域的竞争仍会持续，但围绕人工智能风险治理的沟通机制，也让市场重新审视全球科技产业链未来的竞争与协作。 过去两年，在全球科技博弈的大背景下，国内和海外科技板块虽然节奏不同，但都走出了自己的主线。尤其是站在9月末这个时间节点回首过去两年，一系列政策信号集中释放，市场逐渐回暖。 所以我们看到，这轮行情里最亮眼的方向之一，就是AI算力。而光模块作为其中的核心环节，持续受到市场的极大关注。 ·光模块这个看起来不起眼的“小铁盒”，为什么能成为AI产业链里的关键角色？ ·过去两年的上涨，究竟是流动性推动，还是背后真的有产业和业绩支撑？ ·当800G走向1.6T之后，产业链新的瓶颈又会出现在哪里？ 本期节目，我们邀请到中欧科技战队基金经理宋巍巍，一起从最近两年的科技主线聊起，拆解AI算力扩张背后的光模块产业链，以及这轮行情真正发生了哪些变化。 聊天的人 宋巍巍，中欧科技战队基金经理 杨广钊，特邀主持人
北京时间9月17日凌晨，美联储宣布了近三年来的首次加息，并释放今年底再加息一次的信号。作为全球资产定价的关键锚点，美联储的每一次政策摆动，都会牵动汇率、股市、大宗商品等几乎所有资产的走势。 事实上，在8月底的杰克逊霍尔年会后，这轮加息的预期就已经开始被市场提前消化了。如今靴子落地，市场焦点也顺势切换到了下一个问题：这只是一次性调整，还是新一轮收缩周期的开端？ 对国内市场而言，这轮加息预期的起落，也是最重要外部因素之一。回看今年以来，上半年AI走出独立趋势，市场极致分化。但进入下半年后，随着科技震荡，主线变得越来越模糊，全球流动性变化被视为影响A股走势的关键。 本期节目，我们邀请到中欧基金价值组基金经理付倍佳，以及中金公司研究部执行总经理张峻栋，从今年市场最明显的「错位」聊起，探讨以下问题： 近期最容易被市场高估和低估的因素是什么？
过去两年，红利成了很多投资者组合里的标配，银行、煤炭、公用事业、高股息、低波动、稳健……是大多数持有人对于红利板块的刻板印象。很多人买红利，正是因为相信：它可能涨得没有那么快，但至少应该更稳。 但今年5-6月，事情变得有些不太一样：一边是部分红利指数出现了超10%的阶段性回撤，一边是科技板块在快速上涨；而步入下半年，市场风格再次发生变化，红利板块整体迎来修复，体感上的偏差逐渐修复…… 不过这一轮少见的“过山车”，也让投资者开始思考：红利的角色到底是什么？我们应该如何正确理解红利？ 本期节目，我们邀请到中欧基金多资产及解决方案投资部研究副总监张学明，以及中欧基金基金经理刘勇，一起聊聊： · 这轮红利大幅回撤，究竟发生了什么？ · 中证红利、红利低波，以及多因子红利到底有什么区别？ · “红利”“价值”“景气”分别在赚什么钱？ · 主动与量化，如何预测未来分红并避开“高股息陷阱”？ · 从“旧红利”到“新红利”，中国的高分红资产为什么正在扩容？ · 普通投资者如何选择红利产品，又该怎样把红利放进自己的组合里？ 聊天的人 张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部研究副总监、基金经理 刘勇，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理 偌馨，特邀主持人
经历了上半年的高歌猛进，AI科技板块在7月短暂进入中场休息，虽然这两天波动再度放大，但8月板块整体止跌回血的态势较为明朗。AI浪潮滚滚向前，每当市场情绪把行情推向极致，观点交锋也变得愈加激烈。 在更长的周期里，科技投资从来都是高波动与高成长相伴相生。短期行情会受到资金和情绪左右，但中长期走势，最终仍要回到产业基本面上。越是焦灼的时候，越需要坐下来深度长谈，回到产业现场，去拆解那些无法被瞬时价格完全反映的底层逻辑。 本期节目，我们邀请到中欧科技战队的三位成员——冯炉丹、杜厚良、谢钊懿，和硅谷101联合创始人陈茜一起，在AI的奥德修斯时刻展开一场深度长谈，一起聊聊： · 这轮AI周期和过去有什么显著不同？ · 国产算力走到了哪一步，训练端能不能追上？ · 端侧AI为什么迟迟没有出现杀手级产品？ · 当AI行情从普涨走向分化，我们该怎么寻找真正的机会？ 聊天的人 冯炉丹，中欧科技战队基金经理 杜厚良，中欧科技战队基金经理 谢钊懿，中欧科技战队投资经理 陈茜，硅谷101联合创始人
回顾今年上半年的市场，最贴切的词或许是“极致分化”。“AI含量定胜负”成为核心的叙事逻辑。光模块、算力、AI硬件一骑绝尘，与之相对的是传统板块走弱，价值风格持续承压。 但进入7月后，科技板块出现明显回调，资金开始寻找新的落脚点，医药、消费等板块出现了修复迹象，关于“市场风格是否要切换”的讨论也越来越多。 作为一名价值派基金经理，柳世庆用“如履薄冰”来形容今年上半年的感受。但压力并未他退回舒适区，而是促使他更高频地走出去，去产业链一线寻找答案。 柳世庆是宏观研究出身，对总量和结构有天然的敏锐，在近二十年的从业经历中，他经历过几次重要的认知迭代：2018年的熊市让他意识到，完全抛开宏观是极其危险的；2021年的新能源行情后，他重新理解了“成长因子”对于价值投资的意义。 这或许也是比市场风格是否切换更值得追问的：在一个热点极度拥挤、资金高度集中的市场里，一名价值投资者如何安放自己的判断坐标？是坚守框架，还是适度调整？是与趋势保持距离，还是重新审视“价值”的定义？这些问题背后的思考框架，或许比答案本身，更值得抽丝剥茧。 本期节目，我们邀请到柳世庆，对话华尔街见闻常务副总编辑周宏，一起聊聊： · 极致分化的市场，对价值投资者意味着什么？ · 为什么价值派也不能完全忽视成长和趋势因子？ · 医药、中游制造、化工、消费等传统行业，是否正在出现新的机会？ · 一名基金经理的投资框架，如何在牛熊市转换中不断迭代？ 聊天的人 柳世庆，中欧基金价值组基金经理 周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑 时间轴 Part1：当价值风格站在“背光处”，判断坐标如何调整？ 02:25 极致分化的上半年：买不买AI决定了体验 03:59 用一个词总结过去半年：如履薄冰 04:29 去年年中为什么会去调研光模块？ 07:15 股票贵并不必然意味着趋势结束 09:40 18世纪马车夫面对工业革命的心情，折射出如今的AI焦虑 15:30 价值投资和趋势性资产并非完全对立 Part2：极致行情的B面：被“冷落”的行业正偷偷酝酿绝地反击 16:49 极致分化之后，赚钱机会可能会来自更多方向 18:05 AI之外，医药行业可能已经先走出“最坏的时刻” 19:28 医药仍受政策影响，但能走出政策压力的公司，可能蕴含错配机会 20:50中游制造也在变化：内需弱、产能多，供给出清正在发生 24:34 化工行业好转的信号，藏在老板们“不再恶性竞争”的共识里 28:34 不是所有传统行业都会被淘汰，关键是需求、供给和价格是否还能容错 Part3：错过新能源之后，重新理解了“成长因子” 30:39 回顾2018：从“不看宏观”到重新捡回宏观 34:19 从宏观到行业再到公司，关键是通过量价变化把握企业盈利 37:26 宏观、中观、微观三层互证，才能让判断真正落到投资标的上 42:00 错过新能源行情之后，重新理解了“成长因子”的意义 44:27 科技投资看“星辰大海”，价值投资更需要有迹可循 Part4：万物皆周期：错过第一班车，不等于错过整轮周期 45:23 消费不是同质化商品，不能只看总盘子，也要看竞争格局 48:50 消费也有周期，只是比传统周期行业拉得更长 51:17 公司是在扩张还是收缩，往往暴露了行业周期的位置 52:26错过最早一班车，不等于错过整轮周期 53:07不要把鸡蛋放在一个篮子里，更不要放在涨得最高的“篮子”里