S5E8丨在不确定的世界，连“确定性”也在波动

怎么大风越狠，我心越荡~我会变成巨人踩着梦~~ 午夜梦醒，才发现大风越狠只会让我哆嗦的更厉害~ 最近的风大浪大，有没有像霍尔木兹海峡一样平静的港湾~ 吹啊吹啊，我的骄傲放纵已全部吹散~ 时间轴 00:51 从最近市场的“冰火两重天”聊起 战争扰动、科技热潮、油价波动，市场情绪依然剧烈摇摆 01:30 本期主题：在不确定的时代，还有什么是确定的？ 结论先抛出来：已经发生的事，比如年报，似乎是最接近“确定性”的东西 04:57 从年报季切入，先看“新消费三姐妹” 茶饮、潮玩、古法黄金，都是过去一年资本市场和线下经营里最亮眼的方向 05:45 古法黄金：这到底是周期股，还是成长股？ 收入和利润高增长背后，市场真正分歧的是： 到底是吃到了金价上涨，还是品牌力、审美和心智真的成立了 08:02 黄金消费公司到底该怎么看？ 量价拆分、投机需求和真实消费需求，其实很难算清 真正关键的是：能不能穿越金价周期，成为真正的长期品牌 09:40 看新消费，为什么要拉长时间维度？ 短样本不够，看管理层 track record 才重要 长期资金更在意：管理层说过的话，后来有没有兑现 11:25 聊到最受关注的潮玩巨头：财报其实不错，为什么股价大跌？ 核心原因不是业绩差，而是高基数下的增长放缓 + 市场预期过高 12:22 市场对潮玩公司的线性外推，可能太乐观了 它终究不是 AI，也不是互联网平台，而是线下实体生意 增长很难永远维持陡峭曲线 13:37 业绩会才是真正的预期管理现场 管理层给出更理性的 20% 增长目标，反而让高预期资金失望 14:34 为什么说“务实的低指引”未必是坏事？ 与其放卫星、拉高市场胃口，不如把节奏降下来，补团队、补组织、补全球化运营能力 16:20 关店不是坏事，可能恰恰是主动优化 顺风时做整理，比逆风时被迫调整要健康得多 17:31 一个重要观察：不止一个超级 IP 在增长 除了头部爆款，其他 IP 也在稳步增长 这说明它可能不是“一阵风”的爆品逻辑，而是平台型能力在形成 19:00 海外增长阶段性放缓，要怎么看？ 短期数据会扰动情绪，但从经营视角看，海外盘整也可能是在为下一轮扩张蓄力 20:13 为什么会对这家公司“有感情”？ 从产品出海到品牌出海，这家公司承载的是更高势能的品牌想象--截止本节目发出时，公司已连续两日强势回购~~ 21:00 但企业判断和股票操作，是两回事 真正难的是：当理性增长取代高歌猛进后，资本市场该怎么重新定价 21:41 爆火过的公司，估值为什么最难？ 利好落地后，为什么走势反而未必令人满意 22:29 茶饮龙头们的业绩其实也不差 增长、分红都不错，但市场怎么演绎，越来越难预判 23:15 从“游资打法”回撤，重新回到价值投资 短线交易太耗神，准确率也没有想象中那么高 还是研究企业，更适合自己 24:24 切到 AI：从 MiniMax、智谱聊到中国大模型的全球化机会 不是大厂附属品，而是真正从零长出来的创业公司 这件事本身就很了不起 25:30 聊到美股 AI 热潮与 VCX 这类新型基金产品 普通散户也能参与类风投叙事，AI 资产的想象力被推到新高度 26:42 为什么“看不清”的东西，反而最容易被爆炒？ 因为算不清账的时候，朦胧美和想象空间最大 27:01 大模型公司现在的估值，已经脱离传统范式 收入不高，但市值极高 这背后是“必配逻辑”“不买怕跑输”的竞赛机制 28:40 AI 的估值，可能正在被按“颠覆互联网总市值的一部分”来拍 不是看当前利润，而是在赌它未来能吃掉多大的蛋糕 29:42 大模型是一个很有想象力，也很残酷的行业 赢家可能通吃，但赚到的钱又必须持续投入下一代模型训练 本质上是一场没有终点的无限游戏 31:14 OpenAI、Claude、MiniMax 的竞争，说明护城河并不稳固 迁移成本低，用户可能快速切换 这让模型竞赛对股东并不友好 31:56 从大模型公司的交流里，反而能看到产业趋势 比如 TOKEN 出海、模型自我进化、能源和电价优势 这些叙事对估值影响很大 33:19 真要抓 AI 产业链，可能还是要往更上游看 电力系统升级、北美缺电、电网改造，这些都是很硬的逻辑 34:42 亲身踩坑：认知建立太晚，进去就成了最后接盘的人 这也是市场里最真实的一课 35:13 为什么这两年 AI 硬件链比软件更赚钱？ 从 GPU、光模块、PCB、存储，到光纤、光芯片，赚钱效应远强于应用层 36:53 存储这一波，是“明牌机会”但依然很难上车 因为真正难的不是看懂逻辑，而是克服对高位的恐惧 38:15 势能比静态估值更重要 同样是 2 亿利润，上行公司和下行公司的估值可能差 10 倍 市场买的不是“利润”，是“方向”和“加速度” 39:49 回到主题：财报明明是确定的，为什么市场反应依然不确定？ 因为数据只是数据，关键在于它和预期相比，是超了，还是低了 40:27 AI 应用公司也一样 经营未必变差，但叙事变化、市场口味变化，股价就能剧烈摆动 42:20 公司基本面一天不会变，但市场态度一天可以变很多次 同一支股票，上午还是“务实团队”，下午就变成“让人失望” 43:29 当天市场另一条重要线索：外卖大战可能迎来转折 监管层面的信号出来后，阿里、美团等应声大涨 44:25 为什么说外卖补贴战打到后面，谁都不舒服？ 利润烧得快，但收入边际提升有限 持久战的性价比越来越低 45:16 从理性商业逻辑看，平台公司最终还是会回到股东回报 短期砸钱可以，长期无限内卷不成立 46:22 中概互联网，可能正处在一个重要的转折点 虽然未来增速未必清晰，但很多悲观预期可能已经反映在股价里了 47:21 增速高低从来都是相对概念 200% 增长也可能让人失望，巨亏收窄也可能让市场欢呼 关键永远是预期差 49:13 第一季度小复盘：从兴致勃勃冲进短线，到默默退场 最终还是回到认真研究企业、认真对待投资这条路上 50:21 当大多数股票都在跌的时候，不要什么都往自己身上归因 市场环境本身，就是非常重要的变量 51:01 从市场聊回生活 人到中年，会越来越觉得： 股市涨跌很重要，但身体、日常、好好活着，可能更重要 52:21 收尾：期待二三四季度都能更好一点 一起努力，也一起穿越不确定性 免责声明（请务必阅读） 本期节目仅为主播基于公开信息与个人研究框架的交流与讨论，不构成任何形式的投资建议、承诺或保证。节目中提及的任何公司、行业、观点、数据与推演，均可能存在滞后、偏差或不完整之处。投资有风险，入市需谨慎；请听众基于自身风险承受能力与独立判断做决策，盈亏自负。

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