Show Notes
🎤 本期嘉宾： 宋念申｜清华大学人文与社会科学高等研究所、历史系教授，著有《西塔》《发现东亚》《制造亚洲》 ⏯️ 本期简介： 本期节目录制于2026年9月
9月初的一个周末，我回到了自己的老家沈阳，跟着宋念申教授带的一个小旅行团在沈阳来了一场 City Walk。 宋老师选择的这条溜达的路线，串联起了他创作的新书《西塔》里的几个主要地点和场景。 但对我来说，这个大区域恰好就是我去上大学之前，在沈阳生活了 17 年的全部物理范围。 所以于我而言，这是一个非常奇妙，甚至有些诡异的经历——就是我一个原住民，以游客的身份跟着小旅行团重走了自己的故乡。 我才了解到，原来我长大的这片区域有着如此精彩的历史，甚至可以说它是东亚现代化的一个浓缩版。 我在其中生活了十几年，却知之甚少。这场溜达对我个人的独家体验是，我也重走了一遍自己的童年和青春期。 它让我意识到，我是一个过程，我是我的全部历史。 宋老师说西塔也是一个过程。沈阳是一个过程，东北是一个过程，东亚是一个过程，历史本身就是一个过程。我们今天看到的世界不过是无数个过程发展到当下的一个截面。我非常喜欢这个观念，它给我们看待很多事物都提供了一个很有帮助的视角。 从沈阳回到北京后，我来到宋老师的办公室录制了这期节目。 欢迎大家收听。 🎯 时间轴： 00:12 原住民以游客身份重走了自己人生的头十七年 04:21 东方斯卡拉 07:28 北六马路的乌鸦——城市传说，沈阳股东，秋裤报时器 09:26 旁观者写历史与保留纯粹记忆是两条轨道 11:22 Eminem 的8英里 14:15 我们眼中的魔幻，只是别人的日常 15:34 《无耻之徒》是美版《百年孤独》，《马大帅》是东北版的 16:49 离开沈阳之后，靠文学、影视、新闻报道重新认识家乡 20:34 东北是中国的锈带吗？是！ 21:28 锈带是一种全球化现象 23:31 东北文艺的代表不只是二人转，还有哈尔滨交响乐团、长春电影制片厂和梅兰芳登台的辽宁大剧院 30:14 与底特律、巴尔的摩相比，东北是兜住了的 32:34 任何空间坐标都是历史故土堆的最表层，底下是一层一层演化出来的脉络 33:01 根据宋老师的书，做了一个「导游skill」 36:30 西塔本身并不重要，关键是那种观察周围的眼光和自觉 40:05 关于文献工作和现场感 43:40 庞大语料，问题意识，以小见大 45:48 对沈阳西塔的原初好奇心特别简单：明明是一个灯红酒绿的韩国城，为什么名字里带个塔？ 59:12 口述史难在找到合适的对象，更难的是人永远在改写和重塑自己的记忆 01:01:44 口述史的沟通：追问日常 01:04:26 沈重的第一炉钢水，献给了百废待兴的新中国；最后一炉钢水，用来浇铸了两个字：铁西 01:07:02 见证变化 01:09:46 中国的特殊性 01:11:47 我们现在的线性时间观历史并不长，它的源头是基督教的末世论，加上资本主义对时间和空间的重新规划 01:13:59 宋老师给学生讲东亚，第一堂课要破除的，就是学生脑子里「东亚是一个固定实体」这个前提 01:19:43 去欧洲中心主义的关键=不在欧洲，而是「中心主义」这个概念，接受历史的整全性 01:23:17 欧洲通过制造亚洲来反观自身，我们也通过「外国」和美国来定义自己 01:25:19 一切差异都被差距化了 01:27:04 好的叙事是费孝通那十六个字：各美其美，美人之美，美美与共，天下大同 01:29:25 界限不只是分割，也是连接；边界地带是人和物、观念互相交换的地方，新东西最容易在这里生发 01:31:57 沈阳永远在修路，太原街的萧索让本地人难受 01:34:11 历史学者不负责强扭一个趋势 01:36:18 历史是在流动的过程中构成的，中国是一个过程，沈阳是一个过程，东北也是一个过程； 历史学只能依赖文字，声音、气味、图像是理解过去的另一条路 01:40:02 读者意识 01:43:18 美国的论文要求一个有效的 argument，而且必须对小圈子以外的学者也有启发，因为刊物面向的是跨学科的共同体 01:46:32 荐书环节 📁 本期内容相关资料： 宋念申著作购书链接🔗《西塔：一个东北街区中的空间、国家与日常》《发现东亚》《制造亚洲》
33:01处提及的「空间考古」skill，github安装地址，欢迎大家体验，可以有效提升旅行过程中的体验感
07:28 节目中提到的「沈阳城市传说-乌鸦」，推荐一篇文章：《见过沈阳的乌鸦，才知道什么是法天象地》
一些必要的概念解释 西塔：沈阳和平区一片朝鲜族聚居区，得名于清代盛京四塔之一的延寿寺喇嘛塔。今天是最热闹的韩国城，宋念申用它四百年的变迁来观察东亚的层积。
北市场：沈阳老城北部的商业娱乐区，民国时期与太原街、中街并列，梅兰芳曾在此登台。今天已被改造成文化旅游街区。
十二线：沈阳一处铁路专用线交汇地形成的农贸与小商品批发市场，定位类似北京的新发地。东方斯卡拉就建在它的原址上。
东方斯卡拉：沈阳的二人转演出场所，兼有 livehouse 和迪厅功能，本地人戏称「东北的锁妖塔」。它的对面是沈阳市肛肠医院。
铁西区：沈阳的重工业区，曾被称为「东方鲁尔区」，也是九十年代下岗最集中的地方。节目里那块钢水浇铸的牌子就立在这里。
三洞桥：它是京奉铁路与南满铁路唯一的交会处，距西塔约七百米，1928 年张作霖在此遇炸。
浪速女校：1921 年日本人在满铁附属地创办「奉天高等女学校」，1935 年才更名「奉天浪速高等女学校」，1946 年改私立济民女子学校，1955 年校舍给四十中、次年改二十中。
锈带（Rust Belt）：美国五大湖传统工业带在去工业化之后衰败的区域，底特律、克利夫兰、巴尔的摩是典型。宋念申认为这个词比「体制不行」更能准确描述东北的处境。
去工业化：制造业从某一地区转移或萎缩、工厂关闭、工人失业的长期过程。宋念申强调它是全球现象，从欧洲到苏联、日本北海道都发生过。
芝加哥社会学派：二十世纪初芝加哥大学社会学系形成的学派，以城市社区为研究切入点。代表人物帕克 1932 年受邀到燕京大学讲学，影响了吴文藻、费孝通那一代学者。
飞地（enclave）：被其他区域包围的一块孤立地方。芝加哥大学夹在黑人聚居的南区和白人北区之间，像一座孤岛。
线性时间观：把时间理解为一条从过去指向未来的直线，带有基督教末世论的底色。与之相对的是循环时间观，祖孙两代人的每一天差别不大。
拉铁摩尔（Owen Lattimore）：美国汉学家，主张中国历史的发展动力在长城沿线这类农牧交错的游移地带，改朝换代的模式多在此发生。
第五消费时代：日本学者三浦展提出的消费阶段划分，特征是排斥连锁品牌、回归本土与个人美学的小店。
《叫魂》：孔飞力（Philip Kuhn）的著作，从乾隆朝一桩叫魂案折射出整个官僚机制的运行逻辑。
《塞尔登先生的中国地图》：卜正民（Timothy Brook）围绕一张旧中国地图展开的全球史。
《Slim's Table》：Mitchell Duneier的微观社会学著作，写芝加哥南区一家饭馆里一张桌子上的人。作者受伤期间每天坐在那里观察，最后写成一本获奖的书。
《当工作消失后》：威廉·朱利叶斯·威尔逊讨论芝加哥内城黑人社区失业与贫困的著作。
罗伯特·帕克（Robert Park）：芝加哥社会学派代表人物，写有《城市》。1932 年他到燕京大学讲学，把社区研究方法带给了中国学者。
华康德（Loïc Wacquant）：《肉与灵：当社会学家化身拳击手》的作者，研究芝加哥黑人区的拳击馆。
跟着宋老师这趟沈阳city walk拍的一些照片： 沈阳citywalk的手绘地图（策划制作：摇滚社科人）
我在1905广场的建筑上拍到的，右下角有段话，非常值得看：
沈阳，北市场，实胜寺，这是citywalk的起点：
实胜寺旧图，“盛京的喇嘛教士”（1904）
实胜寺一景：
实胜寺佛楼：
北市场，万顺啤酒屋，著名的穷鬼乐园，被郑执在一席的演讲带火：
沈阳人口中的「老火车站」，京奉铁路辽宁总站：
北市场，辽宁青年剧场，目前正在改造中：
辽宁青年剧场内部，据说未来会改造为「大观」茶馆：
下图中那个低矮的旧房子，就是北市场中央大剧院旧址，背后的高楼是恒大世界城。
西塔教堂，来自朝鲜半岛的人们进入这片城市空间，带来的不仅是新的建筑与文化，也形成了新的社区和生活方式。尤其是西塔一带逐渐形成的朝鲜族聚居区，让这片街区拥有了独特的语言、饮食、商业和日常。历史在同一空间中不断叠加：新的居民来到这里，旧的痕迹并没有完全消失，而是交织出新的生活。
救世主战争纪念小教堂，藏在居民区深处，目前已经相当破败：
远眺白天的西塔商业街：
三洞桥，也是皇姑屯事件的发生地：
爆炸后的三洞桥：
皇姑屯事件纪念碑：
在三洞桥的宋念申老师，据说他在这个小山坡上看到了交汇的铁路，皇姑屯纪念碑，身后的西塔，觉得可以动笔写书了：
沈阳护国延寿寺和西塔：
西塔本塔：
沈阳站前身，满铁奉天驿：
第二天一早，我还去了沈阳著名景点小河沿早市和小河沿公园，逛大集，吃早饭：
好有爱，沈阳人总是能给园子里的小猫小狗小松鼠小鸟们照顾得很好。外地的朋友来沈阳了，我也很推荐北陵公园，这是我在沈阳私藏的一个公园，很有野性，《北陵公园：冬泳基地，魔王松鼠和野狗帮》
🎬 后期制作、声音设计：Dong 欢迎体验我做的几个网站：黄金看板、美股看板、美债看板、A股看板 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找
More from 面基
🎤 本期嘉宾： Nick | 小程序「趋势动物 Pro」主理人，公众号「趋势小程序说明书」 ⏯️ 本期简介： 本期节目录制于2026年9月
🎤 本期嘉宾 南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播 老南之前来坐客「面基」的几期节目： 短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松 | 美债 | 好心态 | 相信的力量 ⏯️ 本期简介 和老南聊聊ETF背后的秩序，它关乎注意力、共识与惯性。 ⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴 00:17 另一种“国企” 02:35 机构仓位与 ETF 申赎这两个数据，2022 年 10 月后攻守异位：ETF 每波都对，机构每波都反 04:39 新一代投资者：只熟两三个 ETF 和两三个票 06:40 ETF秩序的几层地基 11:41 把「谁入选」交给事先透明的规则，人才敢把钱交出去 12:42 ETF编制规则之外的盲区 17:03 指数本身是门生意：共识供应商 20:07 主题 ETF 靠标签和联想盖过编制方案，自我强化与自我实现就此登场 22:42 越过阈值，秩序就变成挤出效应 23:59 一个思想实验：如果 20 后、30 后只知道两三个 ETF 和两三个票，老登死光之后，市场只剩成分股和热门股有成交 25:16 价值发现要两条腿：价值得增长，还得有人来交易 28:06 美国长期共同基金持续净赎回、被动已超主动，A 股也已被动大于主动 30:59 年轻人更想躺平、代议制思维深入骨髓、信息茧房不可撼动，而 AI 还在反刍共识 33:34 一个有点反常的现象：6 月美股见顶后，ETF 却只有一两周净赎回，信心已经脱离基本面，长在秩序本身上 36:40 3 倍做多的成交量超过正股，小主题 ETF 的成交额甚至超过成分股总和——工具强过了事物本身 41:24 渗透率的指数级增长：8% 到 16% 才是决定性区间，之后不叫强化叫狂奔 43:18 三个根子是代际更替、代议制的工具化思维、社交媒体的网络效应 46:55 搬家！ETF规模一直涨，共同基金规模一直掉 52:47 沪深300的高吸低抛，标普 500长牛——差别在土壤，量本利型社会产能没法无限扩张，市占率做到第一就很难再提价 56:03 价本利型社会吃的是提价与马太效应的复利；共识层面，美股有 ETF、回购、股息三股确定性买盘 58:04 说服人不能靠讲道理，得靠类似 401K 的机制设计——结构化、润物细无声地进场才平滑波动 01:00:16 A 股尖顶、复杂底，惩罚追涨和不卖的人；美股弧顶、尖底，惩罚割肉的人； 01:02:47 AQR 的结论：长期持有仍被奖励，但波动加大后得配合趋势 01:05:37 美债影响现金流，ETF影响流动性 01:07:20 流动性 > 宏观 > 基本面 01:11:20 2016 年之后，世界再没回头 01:13:23 101 游戏：50 对 50 是僵持，51 比 49 就定了方向； 只要外面还有人送钱进来，赢家可以一直吸下去 01:16:12 存量游戏 vs 增量游戏：每一轮行情都是新开的一局，所以要找增量的发动机； 01:19:06 指数研究的方向 01:22:05 生息资产 & 波动率资产 01:25:27 不同代际的投资特征 01:31:37 彩蛋🥚：量本利 ETF、慕强 ETF、看不懂 ETF、东风 ETF 📁 本期内容相关资料 05:53 处提及的《ETF客户投资行为洞察报告》
🎤 本期嘉宾 任品 | 倍发科技创始合伙人，「不觉春晓」主播，「交易门」作者 ⏯️ 本期简介 知识之上，还有经验。经验之上，还有智慧，甚至是一种玄而又玄的直觉，今天它有了个新名字，叫具身智能。再往上，可能还有一个东西，我们只能管它叫信仰。 我想说的是：当知识、技能、方法这些东西不再稀缺之后，甚至随着模型越来越聪明，很多经验类的 know-how 也不再那么独特、那么值钱之后，也许我们这些个体能走的那条路，就是求异——更好地、更乐观地去做自己，相信自己。 我这么说，绝不是灌鸡汤。虽然面基是一档情感播客，但这段话真的不指向鸡汤。 因为我自己在投资市场里是能感觉到的：很多时候，我们会强迫自己去相信那个「理性正确」，相信模型、相信大佬的结论，超过相信自己。 知与行的鸿沟到底是什么？为什么明白了那么多道理，仍然过不好这一生？ 我自己过去也想靠理性学习，去跨过这条鸿沟。但今年开始我越来越感觉，它是另外一条路——它不只是要在理智层面选择一条路，而是在理性之上的感性层面，也真心地选了这条路。 换句话说：我们的道路自信，并不来源于这条路“正确”、性价比高、容易赢。我们的道路自信，来源于它适合我。 所以归根到底，这期节目，是希望能起到一点起心动念的作用。 它指向的是认识自己、发现自己、理解自己、坦诚地、虔诚地接受自己。只有如此，我们才能坦然地面对市场，去选择那个适合自己的投资策略。 而这种投资策略，也是我们在市场里的存在方式。 最后，这一期我想特别推荐一本书：蔡静老师的《存在与投资》。 书里有很多观点，就是我们这期聊的东西的来源，这本书对我的启发特别大。事实上，我也和蔡静老师录过一期播客，因为种种原因没能发布。所以就更想借这个机会，把它推荐给大家。 🎯 时间轴： 00:19 我不得不把才华埋葬在昨天 03:25 认识你自己 04:17 我与我周旋久，宁做我 07:13 投资的起心动念 09:29 新古典假设人最大化期望效用且逻辑一致，行为金融只用一堆「异象」证明人做不到 11:33 纯理性解释不了，但这恰恰是真实的人 13:44 传统文化推崇的是「成仁」不是「成功」；古人看得见身后名，我们今天只给眼前的实用主义加权重 15:09 被抛入一个需要投资的世界，是这代人的处境，而非必修课 17:56 财富自由：潜台词与新意涵 21:27 给自己认购一堆能力的看涨期权 23:10 我的L1-L4层：生存→资本→社会→存在 27:30 标签可以遮蔽存在层 29:29 看见他人的存在、感受自己的存在，去掉社会化和资本化的强制，这一代人才谈得上不内耗地沟通与和解 32:32 做决策那一刻你带着全部经历和社会潜意识 34:17 知识四层：L1 可教的理性知识、L2 经验默会、L3 直觉具身智能、L4 信仰 36:15 身体是个小模型 39:48 第四层是存在与信仰，是那根「轴」：到了语言边界只能凭信仰纵身一跃，而命运就是你回应世界的方式 42:24 投资是有知有行的变现：L1 是知，L2 到 L4 是行，鸿沟不能只靠理性跨 45:35 being 与 becoming 47:08 卡尼曼：知道所有认知与偏差不等于能避免 51:01 卡尼曼的解法是不依赖个人意志：靠组织、流程、放慢节奏替代直觉； 55:13 定义别人的效用函数，比定义自己的简单 57:17 退出一场游戏才高度定义你是谁 01:00:51 转入两人私聊：一个团队，一套信仰，一套流程 01:02:57 策略确定，收益来源和风险来源同时定下来，剩下的都得靠专业化的系统承接 01:04:09 高频量化 01:07:56 指数投资 01:11:11 核心卫星/哑铃策略 01:15:25 量化 FOF 01:24:03 策略＝把信仰化为进入市场的方式 01:27:51 禀赋三维：钱、技、心 01:29:52 道路自信 01:31:42 事件的河流 📁 本期内容相关资料 节目配套网站：轴的类型学
🎤 本期嘉宾： 姜涛｜北京安定医院主任医师，著有《安定此心：我当精神病医生的 12000 天》 ⏯️ 本期简介： 本期嘉宾是北京市安定医院的姜涛大夫，说实话，我一开始的预期是像标题一般，把这期话题录得大一些。 录制过程中，姜医生给我的感觉，确实也像是在医院里问诊，给人一种老僧入定，不紧不慢，古井无波的感觉。 我非常理解，在北京最有名的精神科室里从业超过30 年，而且每天面对的是那么有张力、有情绪，甚至是戏剧性的病人，以及忧心忡忡的病人家属，这种状态应该是一种职业需要，也是自我保护。 录制之前，我听了所有能找的姜医生的节目，发现似乎没有一个病人或者病人家属的视角。出版社老师跟我说，很多同行都是关了麦之后，开始问私事儿的。 我想，那我来自我暴露吧！因为我自己是个精神分裂症患者的家属。想和姜老师录这期，确实也有一些自己的私心。节目里的很多话，确实应该是关麦以后说的，但把他们放到节目里，多一个家属的真实想法，有助于提高节目质量。 姜大夫日常的一大工作是告诉病人你有病还是没病，这是一种非常二元的结论。对于一个怀疑自己有精神类疾病的人来说，被一个经验丰富的老大夫确认了自己没病，无疑是一种心理解脱。但一个人没有精神类疾病，并不意味着他没有情绪问题。 而如何处理好自己的情绪问题，这并不是医院的工作。在这个问题上，我们确实需要一种面向自身的，而非向外证明的情感性的关怀，心灵性的关怀。有责任，有义务让自己舒服、本真一些。 欢迎收听本期节目。 🎯时间轴： 00:15 本期自我暴露 05:10 遗传度与遗传率 06:41 「救生员自己不能先溺水」 11:15 积极接受治疗，不要加戏 14:33 病房实录，住院病人的一天 16:59 感谢医保！ 19:52 精神病 与 精神病人的 30 年变迁 23:44 时代症候 26:01 只定性，不哄 29:31 医学如何看待原生家庭与童年创伤？ 32:23 不同年龄段的精神问题 35:45 当鸡头还是做凤尾？因人而异，全看心态 38:19 病人与家属之间没有防火墙 40:29 家庭的苦与社会的苦，分裂症是上帝摇色子 43:33 到底啥是躯体化？ 45:43 逃避可耻但有用 49:50 理性会忘，情绪不会 52:45 讲几个临床故事 56:13 心理咨询 59:02 疏解情绪的一些办法 01:01:09 关于服药 📁本期内容相关资料： 购书链接：《安定此心：我当精神科医生的 12000 天》
🎤 本期嘉宾： 邹佩轩 ｜著有《穿透财报》、《穿透估值》、《穿透叙事》，华源证券公用环保联席首席分析师 SAC：S1350524070004 ⏯️ 本期简介： 我是怀着献宝的心态做这期节目的。 嘉宾写过三本书，每本都回应了关于 A 股投资老生常谈的一个问题。 第一本叫《穿透财报》，他自己是一次性考过六门 CPA 的狠人。 第二本叫《穿透估值》，在“赚钱才是硬道理”的资本市场上，纸上谈兵的学院派模型常常被嘲笑。这本书几乎梳理了全部常用的估值模型，核心观点是—— DCF模型是估值体系的“第一性原理”，它描述了一个理想市场的估值逻辑； CAPM（资本资产定价模型）和投资组合理论则提供了关于风险（折现率）的思考框架。 这些理论模型的价值在于其逻辑严谨性和方向性指引，而不在于计算出一个精确的“目标价”。 面对这些模型，正确的态度是“重视框架，淡化结果”。 实战中运用的PE、PB、PEG等相对估值法，是DCF模型在特定条件下的简化“经验公式”，它们牺牲了逻辑的完备性，换取了应用的便捷性和稳定性，但存在诸多陷阱； 理解每一种方法简化的前提和引入的新假设，比记住公式本身更重要。 而投资的真正艺术，在于理解应然（内在价值）与实然（市场价格）之间的预期差，这种预期差不仅来源于基本面（分子端）的判断，更深刻地受到折现率（分母端）、市场交易结构、人性博弈和非理性行为的影响。 第三本叫《穿透叙事》，与前两本书一脉相承，基于 DCF 第一性原理，提出了一个适配 A 股特性的视角，也就是叙事。 何为叙事？ 邹佩轩认为，叙事就是终局，过程不重要。 举个例子： 假设有一家公司，利润是 1，10 年后能增长到 2，折现率取 10%，根据 DCF 公式，合理动态 PE 是 15.3 倍。 然后，在现实投资过程中，业绩总有波动，这家公司的业绩增速提高了，用不了 10 年才到达 2，5 年就行。 那么，这种情况下，根据公式，原来 15.3 倍的合理动态 PE 应该给到多少呢？ 答案是 15.8 倍。 是的，增速爆发，但公式的应然几乎没啥区别。 根据 DCF 公式，你可以调整各种参数去尝试，10 年 5 倍的合理 PE 是 28.8。 5 年 5 倍 30 PE，相差不大。 10 年 10 倍 48.6 PE，5 年 10 倍 49.9，相差不大。 结论不难总结了：决定 PE 的是天花板有多高，不是多久到达。 这就是前面说的，叙事就是终局，过程不重要。 打个未必恰当的比方，人人都说 A 股像渣男。投资就像恋爱，难点在于，你得判断人家能跟你走一辈子，过程中吵几次架、冷战几周，事后回看那都叫浪漫； 可俩人最后没走到一起，再轰轰烈烈，也叫渣男。 这只是定价方面的叙事，A 股还有它的空间叙事，由于基本不能做空，悲观的人手里的票投不出去，定价就从多空对立对冲后的平均预期，变成了拍卖机制，往往由最乐观的流动性来定价。 因此，流动性也是一大决定因素，流动性充沛时，天花板越算不清楚、也具备朦胧美的票，往往更容易上涨。 三本书也提醒我们，在 AI 加持下越来越卷的投资研究，应该指向何方？ 因为，股价的涨跌来自叙事的变化，而叙事指向终局。过程中的速度和波折，反倒不那么重要。 本期节目主要讨论《穿透叙事》的第一章，希望能给大家带来一些不同的视角。 这本书的副标题叫「寻找 A 股投资的解析解」，解析解是一个数学术语，它指的是，能用能用有限步的公式、初等运算、已知函数写出来的精确答案。 给它任何一组参数代进去，秒得结果。 解析解的一大要求是，你得普遍适用。时间所限，关于本期节目提到的叙事视角在各个行业的检验，并未过多提及，欢迎大家看书。 欢迎收听本期节目。 ⚠️ 本次分享仅代表投资方法论的个人观点和阶段性思考，不对任何公司、任何行业提供具体投资意见，任何情况下均不构成投资建议。涉及的复盘内容仅代表公司过去情况，历史数据仅供参考，存在样本代表性不足、数据处理与统计方法可能存在误差等风险。对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证，对依据或使用本音频造成的任何后果均不承担任何责任。 🎯时间轴： 00:18 财报、估值、叙事,分别回应 A 股投资的三个老问题 06:08 决定股价高度的是叙事，决定股价涨跌的是叙事的变化，不是景气度的变化 08:20 增速本身不产生超额收益，兑现叙事只赚折现率——叙事变化才产生 alpha 13:01 A 股把股票分成成长/周期/价值再无限细分，最后陷入循环论证 17:31 天花板算不清楚怎么办？反算股价隐含的叙事，再判断这个叙事高不高 18:38 三种走势：长牛（叙事拼接）、厂字（叙事一次兑现）、A 字（叙事没兑现） 19:23 长牛是拼出来的 22:37 信息过载时代分析师的终极 alpha，是基于公开信息的定价能力 24:38 叙事 90% 以上是科学成分，可以定量算出来 25:38 A 股有两套定价机制：空间叙事 + 拍卖机制 32:29 DCF 就是投资的六分仪：它告诉你股价此时此刻在什么位置、隐含的叙事是什么 33:35 DCF 定义：股价 = 目之所及的所有未来现金流的折现值，本质就是一套叙事 39:49 A 股估值解析解（上表）-横坐标天花板倍数、纵坐标折现率，直接查合理动态 PE 43:03 正确打开方式是倒过来算，先定天花板高度再看发育时间，增速只是观察窗口 45:20 A 股权益折现率长期取 10% 就够，差不多也是主动权益基金的长期复合回报率 46:57 A 股主动权益基金长期跑赢标普 500，但波动大，这符合新兴市场风险溢价 48:11 无风险利率与风险溢价存在内生性，利率下降常伴随风险溢价上升，两者对冲 50:56 应然到实然中间隔着交易机制，市场预期不是一个点是一个分布，不存在真正的一致预期 52:42 拍卖机制下股价 = 中线位置（基本面） + 截距位置（交易漂移） 55:34 天花板越算不清楚 + 流动性泛滥 = 越涨——大票 / 小票风格是估值的结果，不是原因 58:51 复盘核心：能用逻辑推理就不要用归纳总结——归纳有严格适用范围，推理没有 01:01:35 案例导览 01:04:31 有效市场是「动态有效」 01:07:16 不是「预期差」而是「叙事变化」，远期叙事差 vs 下一期业绩差是两回事 01:09:07 三本书可读性排序：叙事 > 估值 > 财报，阅读顺序建议 3-1-2 叙事是果实，财报是根，估值是茎 📁本期内容相关资料： 关于本期节目内容的 50 条补充说明