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近日，随着上证指数站稳 3600 点，市场情绪高涨。有人欢呼牛市归来，也有人产生“水牛能跑多远”的担忧——这轮行情主要由流动性驱动，还是有足够基本面支撑？市场似乎存在分歧。 回望 2025 年已过去的日子，无数变化悄然发生。"反内卷"从网络热词变成实实在在的政策导向，成为新的市场主线之一，它的底层逻辑是什么？是否意味着核心经济目标的转变？美国“逆全球化”持续影响中国供应链，出海的船头将转向何处？美股依然在创造新高，但美元的地位似乎不再那么稳固，会带来哪些连锁反应？ 本期播客，我们邀请到中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康，和中金公司研究部首席宏观分析师张文朗，畅聊国内经济与海外市场。 蓝小康对宏观经济发展模式以及生产关系如何分配颇有研究，在今年初的播客中，他对 2025 年的 A 股和港股做出了乐观判断。当乐观逐渐成为共识，现在他又看到了哪些新的变化？在节目的最后，蓝小康复盘了今年上半年他认为做得比较好的两大投资决策，也表达了自己错过创新药的遗憾。 市场多次证明，投资的核心在于发现价值，而非追逐价格波动。希望本期播客，能帮助大家在市场喧嚣中找到属于自己的投资锚点。 聊天的人 蓝小康，中欧基金价值策略组负责人 张文朗，中金公司研究部首席宏观分析师 时间轴 Part 1：反内卷的背后，从赚美元到促内需 01:51 市场重回 3600 点，是流动性驱动的“水牛”吗？ 07:32 中国过去经济体系的基础之一，是与欧美的贸易顺差 08:56 反内卷两大背景：产出效率变低+美元购买力下行 09:50 反内卷要向劳动者倾斜分配，从而促进内需 11:43 回顾过去 20 年，内卷如何从一种发展动力变成健康发展的约束？ Part 2：新质生产力和传统产业的“共生时代” 15:14 传统产业和新质生产力，两股力量从资源竞争走向协同 19:59 房地产下行阶段，股市回暖通常会早于楼市止跌 21:04 居民杠杆率下降，资金从房市流向金融市场 22:45 出海的两个变化：1. 关税战下被动走出去 2. 主动到一带一路找需求 25:48 当中国成为全球消费大国，国内资产价格会上行 Part 3：美元体系的动摇时刻 29:24 美股“例外论”：美债提供天量流动性+美股赚钱效应的正循环 30:26 美国在“逆全球化”下还能持续引领 AI 革命吗？ 32:30 大宗商品走高：流动性驱动+需求扩张+供给刚性 36:04 各国重启财政扩张，但与降利率难以兼得 39:55 特朗普希望加大货币政策主导权，或将影响美联储独立性 41:58 美国如果实践 YCC，意味着丧失货币主导地位 45:08 美元指数体系正在出现问题 Part 4：在不确定性中，寻找确定的“安全边际” 50:29 如果卖在最高点后狂跌，倾向于认为“这笔交易做错了“ 54:34 宏观维度：理解债务周期和生产关系 55:54 系统生态维度：最重要的是对人性的理解 57:37 大部分价值投资者，经常面临反人性的阶段 58:37 复盘上半年，满意贵金属和金融两个交易，遗憾错过创新药 相关名词 YCC：收益率曲线控制（Yield Curve Control），是日本央行在 2016 年推出的一项非常规货币政策工具，旨在通过设定特定国债收益率目标，特别是将 10 年期国债收益率维持在接近 0 的水平，来刺激经济增长和推升通胀。 （本期播客录制于 2025 年 7 月底，彼时上证指数还在 3600 点上下波动，因此节目音频中的表述为“3500点以上”） - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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国庆将至，先祝所有听众朋友们节日快乐！ 三季度进入尾声，虽市场震荡不减，但我们仍能在结构性分化中找到值得关注的方向。比如上周，中美高层会谈落下帷幕，双方在人工智能领域释放出新的合作信号。 中美在芯片、算力等领域的竞争仍会持续，但围绕人工智能风险治理的沟通机制，也让市场重新审视全球科技产业链未来的竞争与协作。 过去两年，在全球科技博弈的大背景下，国内和海外科技板块虽然节奏不同，但都走出了自己的主线。尤其是站在9月末这个时间节点回首过去两年，一系列政策信号集中释放，市场逐渐回暖。 所以我们看到，这轮行情里最亮眼的方向之一，就是AI算力。而光模块作为其中的核心环节，持续受到市场的极大关注。 ·光模块这个看起来不起眼的“小铁盒”，为什么能成为AI产业链里的关键角色？ ·过去两年的上涨，究竟是流动性推动，还是背后真的有产业和业绩支撑？ ·当800G走向1.6T之后，产业链新的瓶颈又会出现在哪里？ 本期节目，我们邀请到中欧科技战队基金经理宋巍巍，一起从最近两年的科技主线聊起，拆解AI算力扩张背后的光模块产业链，以及这轮行情真正发生了哪些变化。 聊天的人 宋巍巍，中欧科技战队基金经理 杨广钊，特邀主持人
北京时间9月17日凌晨，美联储宣布了近三年来的首次加息，并释放今年底再加息一次的信号。作为全球资产定价的关键锚点，美联储的每一次政策摆动，都会牵动汇率、股市、大宗商品等几乎所有资产的走势。 事实上，在8月底的杰克逊霍尔年会后，这轮加息的预期就已经开始被市场提前消化了。如今靴子落地，市场焦点也顺势切换到了下一个问题：这只是一次性调整，还是新一轮收缩周期的开端？ 对国内市场而言，这轮加息预期的起落，也是最重要外部因素之一。回看今年以来，上半年AI走出独立趋势，市场极致分化。但进入下半年后，随着科技震荡，主线变得越来越模糊，全球流动性变化被视为影响A股走势的关键。 本期节目，我们邀请到中欧基金价值组基金经理付倍佳，以及中金公司研究部执行总经理张峻栋，从今年市场最明显的「错位」聊起，探讨以下问题： 近期最容易被市场高估和低估的因素是什么？
过去两年，红利成了很多投资者组合里的标配，银行、煤炭、公用事业、高股息、低波动、稳健……是大多数持有人对于红利板块的刻板印象。很多人买红利，正是因为相信：它可能涨得没有那么快，但至少应该更稳。 但今年5-6月，事情变得有些不太一样：一边是部分红利指数出现了超10%的阶段性回撤，一边是科技板块在快速上涨；而步入下半年，市场风格再次发生变化，红利板块整体迎来修复，体感上的偏差逐渐修复…… 不过这一轮少见的“过山车”，也让投资者开始思考：红利的角色到底是什么？我们应该如何正确理解红利？ 本期节目，我们邀请到中欧基金多资产及解决方案投资部研究副总监张学明，以及中欧基金基金经理刘勇，一起聊聊： · 这轮红利大幅回撤，究竟发生了什么？ · 中证红利、红利低波，以及多因子红利到底有什么区别？ · “红利”“价值”“景气”分别在赚什么钱？ · 主动与量化，如何预测未来分红并避开“高股息陷阱”？ · 从“旧红利”到“新红利”，中国的高分红资产为什么正在扩容？ · 普通投资者如何选择红利产品，又该怎样把红利放进自己的组合里？ 聊天的人 张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部研究副总监、基金经理 刘勇，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理 偌馨，特邀主持人
经历了上半年的高歌猛进，AI科技板块在7月短暂进入中场休息，虽然这两天波动再度放大，但8月板块整体止跌回血的态势较为明朗。AI浪潮滚滚向前，每当市场情绪把行情推向极致，观点交锋也变得愈加激烈。 在更长的周期里，科技投资从来都是高波动与高成长相伴相生。短期行情会受到资金和情绪左右，但中长期走势，最终仍要回到产业基本面上。越是焦灼的时候，越需要坐下来深度长谈，回到产业现场，去拆解那些无法被瞬时价格完全反映的底层逻辑。 本期节目，我们邀请到中欧科技战队的三位成员——冯炉丹、杜厚良、谢钊懿，和硅谷101联合创始人陈茜一起，在AI的奥德修斯时刻展开一场深度长谈，一起聊聊： · 这轮AI周期和过去有什么显著不同？ · 国产算力走到了哪一步，训练端能不能追上？ · 端侧AI为什么迟迟没有出现杀手级产品？ · 当AI行情从普涨走向分化，我们该怎么寻找真正的机会？ 聊天的人 冯炉丹，中欧科技战队基金经理 杜厚良，中欧科技战队基金经理 谢钊懿，中欧科技战队投资经理 陈茜，硅谷101联合创始人
回顾今年上半年的市场，最贴切的词或许是“极致分化”。“AI含量定胜负”成为核心的叙事逻辑。光模块、算力、AI硬件一骑绝尘，与之相对的是传统板块走弱，价值风格持续承压。 但进入7月后，科技板块出现明显回调，资金开始寻找新的落脚点，医药、消费等板块出现了修复迹象，关于“市场风格是否要切换”的讨论也越来越多。 作为一名价值派基金经理，柳世庆用“如履薄冰”来形容今年上半年的感受。但压力并未他退回舒适区，而是促使他更高频地走出去，去产业链一线寻找答案。 柳世庆是宏观研究出身，对总量和结构有天然的敏锐，在近二十年的从业经历中，他经历过几次重要的认知迭代：2018年的熊市让他意识到，完全抛开宏观是极其危险的；2021年的新能源行情后，他重新理解了“成长因子”对于价值投资的意义。 这或许也是比市场风格是否切换更值得追问的：在一个热点极度拥挤、资金高度集中的市场里，一名价值投资者如何安放自己的判断坐标？是坚守框架，还是适度调整？是与趋势保持距离，还是重新审视“价值”的定义？这些问题背后的思考框架，或许比答案本身，更值得抽丝剥茧。 本期节目，我们邀请到柳世庆，对话华尔街见闻常务副总编辑周宏，一起聊聊： · 极致分化的市场，对价值投资者意味着什么？ · 为什么价值派也不能完全忽视成长和趋势因子？ · 医药、中游制造、化工、消费等传统行业，是否正在出现新的机会？ · 一名基金经理的投资框架，如何在牛熊市转换中不断迭代？ 聊天的人 柳世庆，中欧基金价值组基金经理 周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑 时间轴 Part1：当价值风格站在“背光处”，判断坐标如何调整？ 02:25 极致分化的上半年：买不买AI决定了体验 03:59 用一个词总结过去半年：如履薄冰 04:29 去年年中为什么会去调研光模块？ 07:15 股票贵并不必然意味着趋势结束 09:40 18世纪马车夫面对工业革命的心情，折射出如今的AI焦虑 15:30 价值投资和趋势性资产并非完全对立 Part2：极致行情的B面：被“冷落”的行业正偷偷酝酿绝地反击 16:49 极致分化之后，赚钱机会可能会来自更多方向 18:05 AI之外，医药行业可能已经先走出“最坏的时刻” 19:28 医药仍受政策影响，但能走出政策压力的公司，可能蕴含错配机会 20:50中游制造也在变化：内需弱、产能多，供给出清正在发生 24:34 化工行业好转的信号，藏在老板们“不再恶性竞争”的共识里 28:34 不是所有传统行业都会被淘汰，关键是需求、供给和价格是否还能容错 Part3：错过新能源之后，重新理解了“成长因子” 30:39 回顾2018：从“不看宏观”到重新捡回宏观 34:19 从宏观到行业再到公司，关键是通过量价变化把握企业盈利 37:26 宏观、中观、微观三层互证，才能让判断真正落到投资标的上 42:00 错过新能源行情之后，重新理解了“成长因子”的意义 44:27 科技投资看“星辰大海”，价值投资更需要有迹可循 Part4：万物皆周期：错过第一班车，不等于错过整轮周期 45:23 消费不是同质化商品，不能只看总盘子，也要看竞争格局 48:50 消费也有周期，只是比传统周期行业拉得更长 51:17 公司是在扩张还是收缩，往往暴露了行业周期的位置 52:26错过最早一班车，不等于错过整轮周期 53:07不要把鸡蛋放在一个篮子里，更不要放在涨得最高的“篮子”里