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市场每天都有无数信息：数据、政策、消息、小作文。但是在信息密集、叙事多元的市场中，真正决定资产涨跌的，往往不是某一条消息，而是更底层的力量。这一期，我们试图回答一个问题：资产到底是被什么力量推着上涨或下跌的？ 本期节目，我们邀请到了国金证券首席经济学家宋雪涛，从专业机构筛选信息聊起，尝试用一套清晰的金融框架，帮助你建立一套更稳定的认知坐标，在复杂多变的市场环境中，理解资产波动背后的运行逻辑，弄清楚自己究竟在依靠什么做决策，赚什么钱。 「本期节目也是《人间钱话》2025岁末专题的第一期。2025岁末专题将通过「三重镜」，带你见世界、见自己、见时空，也希望可以帮助每一位投资者，更好的看见投资世界的框架、投资中的自己，以及生命周期视角下的现金流。」 聊天的人 主持：林荣华，天弘基金策略分析师 嘉宾：宋雪涛，国金证券首席经济学家 时间轴 Part 1：在信息洪流中，先建立认知框架 02:29 专业的投资人每天都看什么信息 04:01 你的大脑需要一个「认知过滤器」 04:47 用框架去理解金融世界 08:24 大类资产通用框架参考：基本面、flow、估值 09:26 我们到底在赚什么钱：基本面、流动性、情绪 Part 2：不同资产的涨跌逻辑 13:39 为什么基本面向好，资产表现就好 16:34 股票类资产应该关注什么 18:16 成长型行业最应该关注的是什么 20:43 AI行业有泡沫吗？ 24:07 黄金上涨的新逻辑 Part 3：流动性、叙事和泡沫：市场的情绪机制 32:35 资金流flow如何推动资产涨跌 35:44 叙事如何放大市场情绪 40:03 泡沫不是失控，而是市场“常态” 44:22 天弘固收+对A股的flow分析角度 45:59 买黄金的几股flow Part 4：估值的真正作用：决定长期空间 49:41 股票估值什么时候才真正起效？ 53:14 黄金没有估值锚了 57:51 套用框架，A股现在站在哪？ 01:00:36 楼市的估值底要来临？ 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资需谨慎。
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最近公布的公募基金半年报中，主动含权产品首次披露了一个新指标「盈利投资者数量占比」。它把观察基金的视角，从产品净值进一步延伸到投资者的真实获得感。过去看一只基金，我们习惯关注净值涨了多少、回撤表现怎么样，也会分析基金产品投向哪里、基金经理风格如何，同时行业内一直也存在“基金赚钱，基民不赚钱”的情况。 现在，如果一只基金的盈利投资者占比很高，就意味着它更值得买吗？市场行情、买入时点和投资者行为又会对这个指标带来哪些扰动？ 本期节目，我邀请到了天弘基金养老金投资部 FOF 研究员张铭志和「楚团长聊聊天」的主播楚团长，一起从天弘基金2800万含权产品持有人的真实盈利数据出发，聊聊「盈利投资者数量占比」到底告诉了我们什么？它能不能帮普通投资者选基金，我们又该怎么理解和使用这个指标？
具身智能被认为是 物理AI 的代表性方向。从春晚舞台到半马赛场、格斗赛场，机器人展示了灵活的运动能力，虽然最近有机器人在运动会摔出了火花，但也打破了人类的百米短跑纪录。那么，会跳舞、会打拳的机器人，距离真正进入生活和生产场景，还有多远？从机器人大脑能力、小脑能力的技术突破，到产业步入商业化快车道，中间还有哪些关键挑战？ 这一期，我和机器人ETF天弘基金经理祁世超来到东莞的机器人上市公司拓斯达，走进机器人产业一线，与拓斯达证券事务代表孙钰珅，一起聊聊具身智能的发展。 从传统工业机器人到具身智能，核心变化究竟是什么？为什么机器人的「大脑」比「身体」更难突破？机器人商业化为什么可能从工业场景开始？感知、决策、执行各个链条，机器人产业链有哪些机会？当产业仍处于早期阶段，投资者又该如何判断一家机器人企业的长期潜力？如何把握产业的投资节奏和机会？ 希望这期内容能够帮你更好理解机器人产业的发展程度，把握好投资节奏。
7月AI板块阶段性见顶后，市场一直在寻找新的主线，消费、红利等板块群雄逐鹿。这其中，创新药尤为引人注意，6月以来至8月上旬，沪深港创新药50指数从底部最高反弹超38%。更早之前，创新药板块在2025年前三季度累计涨幅超110%。 经历3年调整后，本轮牛市创新药能走多远？与2019年至2021年的行情相比，“出海”为什么成为这一轮的新逻辑？ 创新药也是公认难研究、难估值的行业。一款新药从发现到上市可能需要近十年，许多公司尚未盈利，传统的PE、PB很难适用，使用DCF对各个研发管线进行估值则受利率影响明显；同时，一次临床数据披露，就可能让公司价值和股价剧烈变化，有些临床数据的解读甚至连机构都难以形成共识。与此同时，动辄数百亿美元的BD交易，也不代表未来都能转化为企业的真实收入。 本期节目，我们邀请天弘基金行业研究部基金经理助理张秀磊，从产业基本面、估值和资金面三个角度，拆解创新药的投资逻辑：这轮行情和上一次有什么不同？如何判断一笔BD的含金量？没有利润的创新药公司应该怎么估值？面对板块高弹性、研究高门槛，普通投资者又该如何选择产品、判断布局时机？ 希望本期节目能为你提供一套理解创新药的基础框架：看懂产业变化，理解估值逻辑，也知道面对市场热度时，哪些机会值得研究，哪些上涨不必追赶。
最近，公募基金上报了一类全新的投资工具——主动ETF。 它既保留了ETF盘中交易、实时查看净值、费率较低等特点，又允许基金经理主动选股、争取超额收益。对于习惯场外基金的投资者来说，它一方面意味着能够实时看到盘中净值的变化，不用辛苦寻找各种不够准确的盘中估值；另一方面在市场大涨大跌时，可以直接盘中交易买卖，无需再按当日收盘净值进行申购赎回。对于场内投资者来说，也有望在继续享受ETF交易便捷、低费率优势时，通过基金经理的主动管理博取更多超额收益。 管理这样的产品并不容易。主动ETF每天都要公布持仓，基金经理相当于在“明牌”投资。公开持仓会不会影响基金经理调仓、选股和获取超额？当持仓被看见之后，普通投资者能不能直接抄作业？哪种策略更有望让基金经理守住自己的超额收益来源？为什么量化投资在海外主动ETF管理中占据重要地位？ 本期节目，我们邀请天弘基金量化基金经理，以及Earl ETF主理人张翼轸，一起从中美主动ETF的发展差异聊起，看看投资者应该如何理解和使用这一新工具。
最近红利资产创下了自 9·24 行情以来的最大回撤，一度下跌16%。过去，很多投资者对红利的印象是「稳健、低波动」，甚至认为市场上涨时它能涨，市场下跌时它也能成为避风港。可这一轮，为什么红利不仅没有「抗跌」，反而跌得这么多？ 与此同时，资金持续涌向AI、科技板块，而同样被归为"红利"的不同策略，表现也大相径庭：自由现金流指数一度下跌约20%，红利低波却仅回撤约10%。同样都是红利，差别究竟在哪里？这一轮调整意味着什么？现在又该如何看待红利资产的配置价值？ 本期节目，我们邀请到了国泰海通证券金工组首席分析师郑雅斌，一起复盘这轮红利资产回调背后的原因，分析投资红利进行择时的方法，拆解不同红利策略为何表现分化，并聊聊判断红利资产配置价值时，可以重点关注哪些核心指标，以及面对市场波动，普通投资者又该如何理解和配置红利资产。