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2026年10月，以太坊Layer 2网络Blast宣布关停，十天后，同一位创始人Pacman旗下的NFT交易市场Blur也宣布关闭网站。两年多前，Blast在还没有主网的时候就吸引了超过20亿美元存款，但根据DefiLlama的数据，它上线至今累计协议收入只有约1384万美元，比它2023年拿到的2000万美元融资还少。这期节目我们以Blast为样本，从Blur用积分打败OpenSea讲起，拆解Blast把质押收益、国债收益和Gas全部让给别人的收入结构，用市销率重算它的估值，算清20亿美元怎么来、怎么走、最后谁拿到了钱，再看这次关停对"Rollup继承以太坊安全性"这个承诺的真实检验，以及Botanix、Abstract、Starknet背后L2的集体处境。
1. 开场：一个最干净的L2估值样本 • Blast累计协议收入约1384万美元，八成多在上线头两个季度赚到，2025年Q4和2026年Q1收入为0 • 题外话：Base在2024年收入约9200万美元，却只占Coinbase总收入的2%到3% • TVL一度排进以太坊L2前列，关停理由却是最朴素的一句：成本超过收入
2. 前传：Blur如何用积分打败OpenSea • 2022年10月上线，Paradigm领投1100万美元种子轮，零手续费加积分换空投 • 2023年2月Blur拿下NFT市场约80%交易量，OpenSea只剩15.5%，被迫把手续费降到0、版税改为可选 • 另一面：约80%交易量来自约500个钱包，NFT日交易额从2月底1.3亿美元跌到5月3000万美元，支付版税的交易量下降90% • 积分能买来交易量和存款，能不能买来持续付费的用户，Blur并没有证明
3. 先开存款、后上主网的L2 • Pacman的出发点：Blur竞价池里约1亿美元资金闲置不生息 • 2023年11月20日官宣，Paradigm与Standard Crypto领投2000万美元，当天只开放一个单向存款合约，三个月后主网上线才能提现 • 争议不断：Jarrod Watts指出这实际上是3/5多签，Paradigm的Dan Robinson公开批评官宣"越界"，有律师把它比作面向大众的链上对冲基金 • 向Lido存入约20.5万枚ETH，一度引发Lido质押份额逼近三分之一的担忧 • 主网上线时累计吸引约23亿美元存款，从第一天起衡量成功的指标就是存了多少钱
4. 收入结构：四个现金流让出了三个 • ETH拿去Lido质押，年化约4%；稳定币存入MakerDAO链上国债产品，以USDB形式约5%，收益通过rebase全部给用户 • 智能合约有Void、Automatic、Claimable三种收益模式，方便以太坊应用不改代码直接部署 • 净Gas收入按程序返还给dApp，链自己只剩Sequencer余量，Dencun升级后数据成本大降，这层余量更薄 • 单季收入最高是2024年Q2约810万美元，同期用户一年拿走的质押收益约8000万美元，是链最好单季收入的10倍
5. 用市销率重算Blast • TGE时FDV约24.8亿美元，按最好季度年化，市销率约77倍 • 10月25日FDV约469万美元，按2026年Q3年化收入约1.6万美元算，市销率约285倍，相当于要连续赚近300年 • 估值跌了99.8%，倍数反而涨了近4倍，因为收入跌得比估值更快 • 最好的时候，每100美元存款一年只给链带来约1.4美元收入，用户冲着的却是4% • 积分季里大家拿TVL和用户数互相比价，很少有人追问估值对应的现金流
6. 20亿美元怎么来，又怎么走 • Points与Gold两套激励，2024年6月5日TVL创新高约23亿美元 • 6月26日TGE空投17%，开盘FDV约25亿美元，低于市场50亿到100亿美元的预期 • 第二阶段奖励季、双倍积分都没止住下跌，X账户去掉"L2"，收益口号从4%到5%升到最高50% • 2025年8月TVL约6500万美元，比峰值跌97%，日活从7.7万降到约3500 • 对照Arbitrum：空投后TVL同样下跌，但因为留下了真实应用，后来又回来了 • 10月12日Blur宣布11月12日关闭网站，单月交易额从约14.3亿美元跌到1915万美元
7. 谁赚到了钱 • 没有公开发售，团队与VC代币锁定一年，之后三年按月线性释放 • 2025年6月首次大额解锁约105亿枚时，币价已比上线跌超92% • 我们估算投资者解锁代币的账面价值约1200万美元，低于2000万美元投入，且受日成交量限制更难变现 • TGE当天能卖的只有空投，盘前价值约4.76亿美元，再加上每年约8000万美元质押收益，大头流向了撸毛党和存款用户 • 两点保留：内部人可能通过盘前、永续合约或OTC对冲；Paradigm同时投了Blur，Blur基金会也拿到3%空投份额 • BLAST代币实际是一笔获客预算，买到的是为空投停留的资金
8. 关停：对Rollup安全承诺的一次实测 • 关停三步：暂停提现约一周从Lido赎回，恢复后24小时提现，10月26日起官方界面停止支持，只能直接调用主网桥合约 • L2BEAT显示Blast连Stage 0都没达到：异议机制没有运作，只有指定方能提交账本，3/5多签升级立即生效，当年说好的等待期已不在 • 10月26日之后能否取回资产，靠的是团队持续配合，code is law在这里并不成立 • 交易所陆续暂停或下架BLAST，10月14日创下历史新低0.000029美元
9. 下一批会是谁 • Botanix、Abstract相继关停，理由几乎一致：手续费覆盖不了成本，经济活动向拥有用户关系的平台集中 • Abstract有超过40万用户依然关停，只有用户不够，还要有持续付费的链上经济活动 • Starknet社区投票支持研究转为抗量子L1，以太坊L2这个身份开始被重新考虑 • 开源技术栈让发链变便宜，养链的固定成本却没有降 • 看一条链的四个问题：收入能否覆盖成本、有没有自己的分发渠道、激励停掉后还剩多少真实使用、团队离开后能否只靠合约取回资产 • 延伸到RWA：别只看上链规模，要看资产有没有进入DeFi真正动起来
00:02 开场与近况 02:08 本期主题：用Blast看L2为何接连关停 04:45 Base只占Coinbase收入2%到3% 07:32 Blur零手续费加积分挑战OpenSea 11:48 交易量背后：80%来自约500个钱包 14:28 Blast诞生：先开存款，后上主网 16:44 3/5多签、Paradigm批评与法律质疑 18:34 Lido三分之一质押份额之争 21:32 收入结构：ETH 4%，稳定币5% 25:52 Gas返还dApp，四个现金流让出三个 27:16 Sequencer余量与Dencun升级 30:34 TVL与收入为何脱钩 31:10 市销率：从TGE的77倍到今天285倍 36:19 每100美元存款只带来1.4美元收入 37:24 积分季的估值逻辑与补贴叙事 41:16 Points、Gold与TGE空投 43:35 去掉L2标签，收益口号升到最高50% 46:29 TVL跌掉97%，对照Arbitrum 49:42 Blur宣布11月12日关闭网站 51:32 谁赚到了钱：代币分配与锁仓 54:14 投资者账面约1200万美元，投入2000万 55:37 撸毛党与存款用户拿走大头 59:00 Rollup安全承诺的真实检验 01:01:36 L2BEAT评估：连Stage 0都没达到 01:04:26 取回资产靠人，不靠代码 01:06:54 交易所下架与历史新低 01:08:34 Botanix、Abstract相继关停 01:11:19 L2要靠DeFi，Starknet研究转向L1 01:13:38 L2集中关停的共同原因 01:15:07 看一条链的四个问题 01:16:23 RWA上链要看资金能否动起来 01:17:46 提醒提现与防范钓鱼
关键词: Blast、Blur、Pacman、Layer 2、L2、Rollup、以太坊、TVL、协议收入、市销率、估值、FDV、积分、Points、Gold、空投、撸毛、OpenSea、NFT、Paradigm、Standard Crypto、Lido、质押、MakerDAO、USDB、rebase、Gas费、Sequencer、Dencun、DefiLlama、Token Terminal、L2BEAT、Stage 0、多签、代币解锁、锁仓、Arbitrum、Base、Coinbase、Botanix、Abstract、Pudgy Penguins、Starknet、抗量子、RWA、DeFi、关停
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这期我们时隔170多期重新聊NFT。主角不是新系列，而是一个叫FWA(Fake World Asset)的协议，名字故意跟这两年最热的叙事RWA(Real World Asset)对着讲。2021年一只Bored Ape地板价接近150个ETH，折合约40万美元，Doodles、Meebit这些热门系列同样起飞；到2024年前后，同一批项目在OpenSea上几乎找不到挂单。这不是需求消失，而是NFT市场从一开始就缺一套做市和定价的基础设施。FWA想做的，是给这些沉睡在钱包里的NFT建一台链上扭蛋机，重新打开一个流动性出口。 1. NFT为什么变成有价无市 NFT交易长期依赖点对点撮合，挂单之后只能等一个具体的人在具体的时间愿意出具体的价格，市场里没有做市商兜底。股票有人随时报价接盘，NFT没有，市场情绪一退潮，等待接盘的人就消失了。定价也是老问题：一支股票每秒都有成交价，一个NFT能查到的往往是几个月前的一笔交易，还未必是正常的市场行为。流动性缺失叠加定价缺失，才是这几年大量NFT项目直接归零的根本原因，而不是它们的价值真的消失了。 2. FWA机制拆解：给NFT做一台链上扭蛋机 Bankless主持人David Hoffman把FWA定义为全球统一的NFT自动做市商，逻辑类似Uniswap之于代币：协议本身随时是买家也是卖家，流动性永远在线。核心创新是引入随机性，购买者不是挑一个特定的NFT，而是从大池子里随机抽一个，灵感来自日本从上世纪六十年代就存在的扭蛋机文化。机制围绕三个角色展开。存入者把NFT连同一定数量ETH一起存入资产池，ETH数额完全由自己决定，相当于用真金白银为这个NFT定价，之后无论池子里哪个NFT被抽走，所有存入者都按比例拿到协议费用分成。购买者也就是抽奖的人，支付的价格是池内所有NFT配对ETH的均值，这个价格每时每刻都在变动，随机数由Chainlink的VRF在链上生成，没有人能操纵结果，抽中后可以选择留下NFT，或者换回大部分配套ETH。协议本身从每笔交易抽成，费用100%用于市场回购FWA代币，按官方文档分配为60%给当日购买者、20%给当日存入者、20%永久销毁，使用量因此和代币买压直接挂钩。 3. 定价博弈：为什么自己报价反而更诚实 NFT和传统艺术品一样缺乏客观定价系统，FWA索性不去正面解决，而是让存入者自己定价，并用锁仓的ETH为这个价格背书。定价太低，抽中的人会直接拿走NFT去外部市场套利；定价太高，抽中的人会选择拿走配套ETH，存入者自己吃亏。只有把价格定在接近真实价值的区间，NFT才能在池子里留得更久，也才能赚到更多费用分成。这套机制用激励和风险敞口，让市场自己趋向公允定价，不依赖任何外部预言机。只要定价合理，存入者理论上能在NFT最终被抽走前，通过费用分成把配套ETH的价值慢慢赚回来，而且NFT可以随时取出，并不是被永久锁定。 4. 真实体验与FWAir新发行机制 主播亲测抽一次大约0.06个ETH，折合120美元左右，池子里出现过Nounces这样的热门系列，抽奖的心理很像抓娃娃机或者拆盲盒。FWA协议构建者之一Eric Connor分享了自己的心路：手里攥着Meebit、Doodles这些曾经的一线NFT多年卖不掉，放进FWA之后既能变现又能持续赚手续费，他形容这是这几年在链上最开心的一次体验。FWA的延伸产品FWAir专门针对新发行：艺术家开放一个背书阶段，收集愿意锁仓ETH预约席位的意向买家，新系列随后被投入大池子，和其他已经存在的NFT一起被随机抽取。抽中新系列的人如果选择留下，背书者的ETH原路退回；如果抽中的人选择换回ETH，背书者的ETH才真正被花掉换来这个NFT。这套设计想解决的是传统mint模式里机器人抢跑、艺术家一次性套现后无心做后续生态建设的老问题。 5. 数据、风险与那句火鸡比喻 FWA于2026年7月20日上线，四天内就成为以太坊最大的Gas消耗协议，8月11日代币FWA触及历史高点约4美分，峰值日收入约163万美元，TVL一度超过615万美元。热度消退后代币价格从高点回落超过70%，日收入也大幅下滑，早期活跃很大程度上由代币激励驱动，这也带来了死亡螺旋的担忧。协议构建者Adam自己也承认，这套机制目前仍是一场没有人摸清最优解的实验，那个经典的火鸡比喻，过去表现良好不代表未来没有系统性崩盘风险，同样适用于FWA。相较一般DeFi协议，FWA的风险相对可控，唯一的单点故障是Chainlink，即便出问题也只是没法继续抽奖，用户存入的NFT和资产依然可以随时取出，不存在卷款跑路的风险。真正的考验在于代币激励退潮之后，还有多少人会因为FWA是真实有效的流动性出口而留下来。 6. 收尾：假世界资产里越来越多真实资产 池子里已经出现Pokemon卡片这样的实物收藏品，讨论也延伸到手表、名包这类高价值真实资产会不会被搬上链。两位主播的判断是，只要这些资产背后承载的是不可替代的社区价值或稀缺属性，持有者未必有动机把它们投入这样一个随机化的流动性池。名字里带着调侃意味的假世界资产，如今却越来越多地承载真实世界资产，这个反差本身就是这期节目最有意思的注脚。借用David Hoffman的收尾，如果FWA真的能跑通，对整个NFT行业会是一件好事，但这个前提目前还没有被验证。 时间戳 00:02 开场：为什么这次重新聊NFT 01:37 FWA与RWA的呼应，协议为什么在这个时间点出现 03:50 2021年NFT黄金年代：Bored Ape、Doodles、Meebit地板价回顾 05:51 时隔170多期再聊NFT的原因：FWA带来的流动性突破 08:17 NFT与DEX订单簿的根本区别：没有做市商兜底 10:19 定价困局：NFT没有实时成交价格机制 13:31 FWA定位：David Hoffman称其为NFT的全球AMM 15:30 扭蛋机式随机性设计登场 16:54 三个角色：存入者、购买者、协议本身 19:59 协议收费与FWA代币60比20比20的分配机制 20:34 核心疑问：为什么会有人愿意把NFT存进去 22:53 定价机制深挖：让存入者自己报价 25:03 博弈逻辑：定价过高过低都存在套利风险 28:14 主观定价驱动价格发现的总结 29:07 实测体验：抽一次约120美元，Nounces的诱惑 31:39 Eric Connor的故事：从废弃NFT到重新变现 36:10 FWAir新发行机制：颠覆传统mint模式 37:41 背书机制详解：预约席位与随机抽取流程 41:34 数据回顾：上线四天成以太坊最大Gas消耗协议 42:28 代币价格回落超70%，死亡螺旋担忧 43:38 火鸡比喻：过去表现不代表未来没有风险 45:27 相较其他DeFi协议，FWA资产可随时取回的低风险特性 48:21 Pokemon卡片入场，真实资产话题浮现 52:28 收尾：FWA若能成功，会是NFT行业的好事 53:43 节目更新预告：Cryptoria与Beyond Cryptoria计划每周两更 关键词：FWA、Fake World Asset、RWA、NFT、流动性、扭蛋机、AMM、Chainlink VRF、定价机制、价格发现、FWAir、Eric Connor、Adam、David Hoffman、Bankless、死亡螺旋、Nounces、Bored Ape、Doodles、Meebit、Pokemon卡片、火鸡比喻、TVL、以太坊、Cryptoria 加入我们的听众群，和同频的人一起追踪加密世界的每一个关键时刻。 主播： Vivienne (X @Vivienne_smile) Zhiyang (X @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs Cryptoria研究杂志：https://substack.com/@azimuthmagazine 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士
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