E59｜股票代币化时代，揭秘Robinhood商业模式与加密野心

传统金融世界，正迎来资产代币化和链上时代的变革。2025年7月，传统交易平台Robinhood在欧洲推出股票代币化产品，而加密交易所Kraken也与XStocks合作上线链上股票交易，全球最大的资产管理公司贝莱德（Blackrock）去年已将部分美国国债基金迁移至区块链。在全球资产呈现跨体系、跨时区、跨监管的多方直接竞争态势下，未来资产的定价权与流动性将由谁主导？

本期《硅谷101》，我们聚焦Robinhood。它打通了股票二级市场与风投一级市场，将传统资产与数字资产纳入同一交易入口。Robinhood的商业模式有何逻辑？股票代币化是金融创新还是监管套利？而万物上链将如何影响全球金融格局，又将往何处去？

本期节目为《硅谷101》与《Web3 101》串台节目。

【赞助商】

本期节目由开源硬件钱包OneKey赞助播出。硬件钱包是保护加密资产最有效的方式之一。加密世界是黑暗森林，每个人都该为自己的资产负责。物理隔离的硬件钱包，能更好保护助记词不被盗窃。

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【主播】

刘锋，Web3 101主理人，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑

泓君Jane，硅谷101创始人，播客主理人

【嘉宾】

郑迪，前沿科技投资人（知识星球：22136749）

【你将听到】

Robinhood欧洲布局：以CFD切入股票代币化

04:01 两种路径：Robinhood vs XStocks

04:58 证券衍生品：立陶宛MiFID II+收购BitStamp MTF双牌照监管

08:21 “镜像”而非“映射”：类似CFD差价合约，模拟分红收益而非真实股东权益

10:49 代币化股票不可铸造和赎回，不具备稳定币式1:1映射特性

11:26 Arbitrum链上记账：具体信息未披露，为未来1:1映射铺路

卖订单流盈利：加密返点远超股票期权

13:02 “零佣金”Robinhood的核心盈利模式：卖客户订单流（PFOF）

13:35 返点差异巨大：股票0.8BP，期权8BP，加密高达55BP（约股票45倍）

14:23 加密暴利模型：单笔55BP收入=返点+滑点+路由溢价

16:05 战略转型动因：加密交易降温倒逼Robinhood探索股票上链

17:01 Robinhood野心：万物上链后，全资产按加密返点逻辑盈利

监管灰色地带、Robinhood盈利模式与风险

17:57 股票订单流返现多国已禁：欧美等市场对PFOF管控严格，加密仍无监管

20:17 Robinhood风险：一旦暗收费模式纳入监管，加密收入将受冲击

22:06 商业模式的秘密：零佣金表面优惠，但通过买卖价差暗中获利

24:49 PFOF的类投行模式：Robinhood销售+Citadel交易模式

26:25 其他券商模式：Coinbase撮合、eToro对手盘、盈透以利息收入为主

27:22 违反公平，欧盟、英国、新加坡、加拿大、澳大利亚禁止PFOF模式

29:29 PFOF：民主党反对，共和党默许，中期选举决定下一步战略

31:58 山寨币做市商通过返点和滑点，每日“抽血”约480万美元

37:22 二阶段布局：1:1映射代币+链上抵押借贷，但技术和合规细节仍待落实

38:39 为何说xStocks合规风险大

万物上链的金融战争：美国链上霸权的阳谋

43:23 Robinhood或冲击美股交易和传统金融

44:59 美国化债：第一步稳定币，第二步万物上链

47:18 若美国主导链上KYC和白名单，其他国家税源将严重流失

51:42 CFD→STO过渡障碍：主要是合规门槛，而非技术问题

53:15 SEC主席：券法的100多年只有四个项目使用Reg.A发行

垫资池危机：从T+2到实时清结算

54:36 WSB事件回顾：Robinhood因账期与保证金危机被迫暂停交易

57:19 Trump Coin Moonshot危机事件：10亿+美元资金缺口，靠紧急支援化解

59:21 从T+2到链上清算体系引发的交易危机

01:02:53 链上7×24小时交易效率跃升，但多层架构仍限制完全实时

一级半市场重塑定价与风投格局

01:03:33 未上市公司代币化：OpenAI、SpaceX等CFD衍生品可能影响估值与定价

01:06:29 IPO革命：充分流动的一级半市场剥夺投行定价权

01:09:44 风投或受挤压？或被迫转战早期或学习二级博弈

【节目中提到的相关术语】

播客中提到的公司

•Kraken

•XStocks

•Robinhood

•Bybit

•Solana

•Coinbase

•BlackRock

•Ondo Finance

交易与监管术语

•PFOF（Payment for Order Flow）

•CEX（Centralized Exchange）

•DEX（Decentralized Exchange）

国际中央证券托管机构（ICSD）

•Euroclear（欧洲清算系统）

•Clearstream（清算银行）

*【监制】 *

泓君

【后期】

AMEI

【运营】

陈思扬、王梓沁

*【BGM】 *

Mumbai - Ooyy

Elephanti - Osoku

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【风险声明】

本期节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

本期节目参与者也均不持有Robinhood股票。