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《非共识的加油站 06｜未来12个月，美元存款和美债会经历什么？我的展望》讲过一句：一笔债要变轻，无非四个办法：省钱还、经济长大、物价冲淡、赖账。这期把四个办法说成四扇门，看二战后那笔债走的是哪几扇。全期跟着一个虚构的美国工人汤姆：1946 年退伍进厂，他碰到的工资和税，都是当年美国的公开数字。 节目分四段。经济长大：1947 到 1955 年，工厂工人扣掉物价，能买的东西多了三分之一。省钱还：1947–48 年仗打完军费掉下来，1968 年的附加税，90 年代的两部减赤法案。反过来：80 年代利息跑在增长前面。赖账：1933 年废掉国债黄金条款，1971 年关上黄金窗口。最后说回今天：钱花在哪、利息多重、能不能靠 AI 再长出去。物价冲淡那扇门留到第 57 期。这期不回答美国今天会走哪扇门。
两种看法： — 一种看法：AI 可能带来一轮大的增长。高盛经济学家 2023 年估算，生成式 AI 广泛使用以后，十年里美国劳动生产率增速每年可多出约 1.5 个百分点（据高盛研究摘要和彭博报道）；马斯克 2025 年 11 月底说，大规模的 AI 和机器人「差不多是唯一能解决美国债务问题的东西」（据《财富》、福克斯商业）。依据：经济长得快，盘子就大。 《财富》 — 另一种看法：AI 有帮助，但不够。布鲁金斯学会 2026-07-01 的研究说，AI 带来的增长能实打实缩小赤字，但单靠它补不上，人活得更长、利率更高等五样会吃回一半以上；美国国会预算办公室（CBO）2026 年 7 月把生成式 AI 算进去，未来十年全要素生产率增速每年只上调约 0.1 个百分点（和高盛说的劳动生产率口径不同；据 CBO 报告摘要和 BMO 转述）。依据：花钱的大头是按法律自动发的社保、联邦医保和利息。 布鲁金斯学会 — 历史上的两处分歧：1998–2001 财年那 4 年盈余从哪来？按 1994–2000 年累计，美国联邦收支比 CBO 1993 年的预测好出约 2.6 万亿美元，Elmendorf、Liebman、Wilcox（NBER，2001）算政策约占三分之一（作者说这是下限），Feldstein 和 CEPR 认为主要靠科技和股市繁荣；1933 年废掉国债黄金条款，UCLA 经济学家 Sebastian Edwards 2018 年的书就叫《美国违约》，最高法院 1935 年则认定持有人按购买力没吃亏。 NBER
关键事实： — 二战后十年：美国公众持有的国债 1946 财年 2,419 亿美元、占 GDP 106.1%；1955 财年 2,266 亿美元、占 55.8%。同期名义 GDP 从 2,280 亿增至 4,063 亿美元（+78%）；按日历年算，扣掉物价约 +39%，本节目推算。来源：OMB 历史表 1.2、7.1（FY2027 版）；BEA（经 FRED）。 OMB — 工资和税：制造业生产工人平均时薪 1947 年 1.09 美元，1955 年 1.74 美元，扣掉物价约 +33%（本节目计算，时薪含加班费）；1943 年起联邦所得税从工资里预扣；50 年代所得税最低一档约 20%（1951 年 20.4%，1954 年起 20%）。来源：美国劳工统计局（经 FRED AHEMAN、CPIAUCNS）；IRS SOI 历史表 23。 FRED — 仗打完：联邦支出 1945 财年 927 亿美元，1948 财年 298 亿美元；收入同期少了 8%；军费占 GDP 从 36.6% 降到 3.5%；1947、1948 财年的盈余分别占 GDP 1.7%、4.5%。来源：OMB 历史表 1.2、3.1（经 FRED FYONET、FYFR）。 OMB — 1968 年附加税：《1968 年收入和支出控制法》（P.L. 90-364）1968-06-28 签署，在应缴税额上再加 10%，同时把 1969 财年支出上限压低 60 亿美元；1969 财年盈余 32.4 亿美元，下一次盈余是 1998 财年。来源：法条原文 82 Stat. 251；OMB 历史表 1.2。 法条原文 — 90 年代：1988-08-18 老布什说「Read my lips, no new taxes」；1990 年减赤法案把最高税率从 28% 提到 31%，汽油税每加仑加 5 美分；1993 年减赤法案众院 218 比 216（8 月 5 日），参院 50 比 50、副总统戈尔投决定票（8 月 6 日），加所得税的约占家庭的 1.2%，联邦医保税取消工资上限。1998–2001 财年连续 4 年盈余，公众持有的国债少了约 4,527 亿美元（本节目计算）。来源：众院唱名表决第 406 号；参院记录；《基督教科学箴言报》1993-08-10；OMB。 众院表决记录 — 80 年代：联邦基金利率 1981 年平均 16.4%；1981 到 1993 财年，债占 GDP 从 25.2% 升到 47.9%，涨的约 22.7 个百分点里，利息高过增长约占 8.1，不算利息的赤字约占 14.4（本节目推算）。来源：FRED FEDFUNDS；OMB 历史表 7.1（经 FRED）。 FRED — 黄金条款：1918 年发行的第四期自由公债写明用美国金币偿还；1933-06-05 国会联合决议宣布黄金条款无效；1934-01-31 起金价从每盎司 20.67 美元定为 35 美元；1935-02-18 最高法院在 Perry v. United States 中认定国会越权，但持有人没证明按购买力受损。1971-08-15 尼克松宣布不再让外国央行拿美元换黄金。来源：判决原文；美联储历史网站。 判决原文 — 今天：2026 财年联邦支出 7.40 万亿美元，社保、联邦医保合计 2.74 万亿，占 37.0%；净利息 1.05 万亿美元，超过国防的 9,652 亿美元，占联邦收入 5.40 万亿的 19.5%；国防占支出 13.1%，1945 财年是 89.5%。来源：美国财政部月度财政报告（MTS）表 9（截至 2026-09-30），本节目计算；OMB 历史表 3.1。 美国财政部
长尾风险： — 利息和增长：80 年代那 12 年，除 1984 财年外，政府付的平均利息都高过名义增长，光是利息这一项，就把债占 GDP 往上推（本节目推算）。利率要是长期高过经济增长，局面会明显不同。 — 法定支出：社保和联邦医保按法律自动发，不走每年的拨款投票，2026 财年两样占联邦支出 37%；要少发，得改法律。 — 军费：二战后那次省钱，是仗打完、军费自己掉下来。国防占联邦支出，1945 财年 89.5%，2026 财年 13.1%。
留给你的问题： 二战后，经济长得快，军费自己掉下来，政府还有结余。今天这几扇门，还开着吗？你觉得哪扇门还开着，凭的是哪一件事？这是连着三期的第二期：《非共识的加油站》06《未来12个月，美元存款和美债会经历什么？我的展望》讲了 Jason 对 2027 年这笔债的判断；第 57 期《如果你活在七十年代的美国，第几年才会发现钱在缩水？》讲剩下的那扇门：物价冲淡。接下来能看到的一件事： — 美国财政部月度财政报告（MTS）表 9：2027 财年第一个月（2026 年 10 月）的数，财政部日历排在 2026-11-12 公布。看净利息占联邦收入多少，国防、社保、联邦医保各占支出多少。 美国财政部
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1971 年 8 月 15 日，一个礼拜天的晚上，尼克松在电视上宣布全国工资和物价冻结 90 天，还说在美国买美国货的大多数人，「你的美元，明天和今天一样值钱」。10 年以后，那时候的 1 美元只能买到当年 44 美分的东西（本节目按 CPI 计算）。这一晚，只是 1966 到 1982 年那出长戏里的一幕。 这是讲「一笔债怎么变轻」的第三期，讲物价冲淡，节目里叫「磨」：物价一年一年往上走，利息又跟不上，借条上的数字没改，能买到的东西越来越少。被磨的不只是政府的借条，存折、国债、固定的养老金，凡是写死了美元数的东西都在一起被磨。节目跟着一家虚构的美国人家（比尔和琼，人是编的，碰到的事当年都真发生过）走三幕：尼克松那个礼拜天的晚上和 1973 年的超市小票、1973 和 1979 年加油站门口的长队、福特总统 1975 年亲手买的一张储蓄国债；再回到琼的存折、比尔的工资条和税单、隔壁老邻居的退休金支票，最后看沃尔克的高利率怎么收场，和今天的两种看法。这期不回答今天会不会重演，也不判断哪一种看法对。
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这是 Jason 参与《涌现》社区对谈的下期，和科技投资人 Bill Qian、所长林超继续聊未来 12 个月的资产判断。 把时间尺度拉回未来一年，三个人从中期选举、AI 叙事、半导体产业链、自动化产品、比特币和石油供给聊起，讨论哪些变化只会制造短期波动，哪些才会真正改变供给与需求；也聊到从一级投资转向二级交易之后，如何面对回撤、仓位、买入时点和执行。 这一期没有统一的资产配置答案。对谈里的判断属于嘉宾在特定时间和风险偏好下的观点，内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。DYOR。
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